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金融危機五周年:美國穩增長成效好于歐洲

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

近五年來全球應對金融危機的實踐告訴我們,一味強調調結構而忽略穩增長,甚至不惜采用休克療法來達到調結構的目的是有害的。

文/沈建光編輯/孫艷芳

2008年9月15日雷曼兄弟倒閉以來,始于美國的次貸危機迅速傳導至全球,引發了百年不遇的全球性金融危機,并最終演化為全球經濟危機。如今,五年時間已過,再來反思世界各國應對金融危機的經驗與教訓可以明顯看到,由于各國應對危機的邏輯不同,結果也大相徑庭。

具體而言,雖說危機發源于美國,但由于五年來美國通過不遺余力地推行量化寬松來刺激經濟、保就業,其經濟在當前全球范圍內可謂一枝獨秀,并逐步恢復了市場信心。如今再考慮結構性調整,也相對變得容易了。而歐元區在應對債務危機時,則過度強調結構性調整,結果導致經濟陷入財政緊縮與經濟衰退的惡性循環,要走出危機,看來還需要很長時間。

再看中國,由于2008年年底推出的四萬億元經濟刺激忽略了經濟結構性調整,遂導致產能過剩、債務風險、資產泡沫等矛盾在近幾年集中爆發,經濟再次進入下滑區間。而針對近期經濟增長已觸及7.5%的政府目標,究竟應如何協調穩增長與調結構的關系,避免重蹈覆轍,甚為關鍵。

綜上,可以說,近五年全球應對金融危機的歷史,就是各國在不同穩增長與調結構觀念指導下的經濟發展史。及時總結全球應對危機的實踐,對中國早日走出危機,實現經濟平穩、健康發展大有裨益。

美國:強調穩增長,經濟率先恢復

2008年的金融危機始發于美國,且當時全球對于美國經濟增長前景都極度悲觀。總結危機爆發的原因,當時一致的觀點是:美國面臨著嚴重的結構性矛盾,比如虛擬經濟因缺乏監管嚴重脫離實體經濟,美國經濟結構失衡導致貿易長期逆差、消費率過高、醫療成本較高等等,因此,要實現美國經濟復蘇,結構性調整勢在必行。

但是,回顧五年來美國對抗金融危機的經驗,筆者發現,美國并沒有為調結構而忽略穩增長。相反,金融危機以來,美聯儲先后于2008年11月、2010年11月、2012年9月和2012年12月推出了四輪量化寬松政策,資產負債表迅速擴充至3萬億美元,比2007年年底擴大了3倍以上。而美聯儲大規模量化寬松背后的邏輯是,在財政受困于兩黨政治因素而無計可施之時,通過寬松的貨幣政策,可以幫助國內早日走出經濟衰退與失業率高企的困局。

可以看到,美國積極的貨幣政策已經取得了明顯效果。經濟增長方面,近日來自美國經濟分析局(BEA)修訂后的數據顯示,2012年,美國經濟增長為2.8%,比早前數據向上修正了0.6個百分點。這表明自去年以來,美國經濟不僅有所復蘇,且態勢相當強勁。就業方面,7月失業率降至7.4%,創2008年12月以來最低水平,再加上作為危機“始作俑者”的美國房地產市場也逐漸回暖,使得本輪經濟復蘇看起來更加堅實。

同樣,幾年以來,投資者對于美國量化寬松對經濟增長與就業的帶動作用也經歷了一個從懷疑到認同的過程。回想第一輪量化寬松推出時,市場對美聯儲此舉曾是一片譴責之聲;但伴隨著抗通縮有所成效,第二輪量化寬松推出時,市場態度已相對默然。而時至今日,當聯儲釋放退出量化放松政策的信息時,全球投資人反而對美國未來前景感到明顯擔憂。在筆者看來,這其中的潛在變化,實際上也從另一個層面佐證了穩增長政策對于市場信心恢復的重要性。

從實際情況看,在經濟低迷的大部分時間里,美國經濟結構性調整整體上比較緩慢。其中,對穩增長有利且相對痛苦較小的結構調整有所進展。例如,在出口振興計劃提振下,美國外貿赤字有所降低,2012年美國經常項目占GDP比重已由危機前的接近6%,下降至3%。相對而言,對于穩增長不利的結構性調整,五年來則基本是在原地踏步。例如,由于擔心消費下滑對經濟復蘇的影響,美國過度依賴私人消費的狀況沒有改變,2012年個人消費支出占美國GDP的比重仍維持在70%左右;另外,美國再工業化戰略實施也不完全理想。美國制造業增加值占GDP比重仍舊維持在11%左右,甚至比金融危機前接近12%的水平還略有下降。

此外,奧巴馬積極推行的稅收、醫療改革方面的進展也明顯小于預期。比如,稅收方面,奧巴馬曾雄心勃勃的提出向富人加稅,但原計劃對年收入25萬美元以上的家庭多征稅根本無法施行,最終結果是將年收入40萬美元以上的個人或年收入45萬美元以上的家庭所承擔的稅率從35%上調至39.6%。而奧巴馬引以為傲的醫保改革也面臨著挑戰,包括大部分州政府對于新醫保法案相當抵觸,大型保險公司對參與新醫保計劃的態度也并不積極。

在筆者看來,加稅、加大醫療支出與反周期經濟刺激政策有所沖突,實行起來必然面臨更多困難。如果上述改革在經濟增長的階段推行,效果或許會好很多。

歐洲:過多關注結構調整,成效差于美國

對比美國一直沒有放棄穩增長目標,堅持財政和貨幣的刺激,即使政府負債達到GDP的100%及兩輪量化寬松后仍繼續實施"扭曲操作"及"無限量寬松"的抗危機舉措,歐洲近幾年來則顯然太過注重結構調整,而忽略了穩增長措施。其結果是,歐洲正在承受更多的痛苦,情況明顯差于美國。

筆者并不反對歐元區需要進行結構性調整。比如:過度的勞動力市場保護加大了企業的用人成本,間接促成了高失業率;高福利引發多國大量財政赤字,最終導致債務危機爆發;歐元區缺少財政聯盟,使得歐元區債務嚴重程度雖不及美日,但卻引發了全球金融市場的動蕩等等,這些都需要進行改革。但如果因進行結構性調整而忽略了短期內的保增長,則是不可取的。從實際效果看,這不僅使歐洲結構改革舉步維艱,而且也導致了歐債危機愈演愈烈,甚至幾乎陷入了“經濟下滑-財政緊縮-銀行壞賬加劇-經濟加速下滑-財政更加惡化”的惡性循環而不能自拔,短期內很難看到起色。

正因為如此,自危機爆發以來,相對于美國表現出的向好勢頭,歐元區經濟的復蘇步伐一直明顯慢很多。直到今年二季度,這種經濟不振的狀況才出現改觀。歐盟統計局8月14日發布的數據顯示,今年第二季度,歐元區國內生產總值環比增長0.3%,為2011年第四季度以來的首次增長,從而結束了歐元區成立以來歷時最長的經濟衰退。但這種反彈是否具有可持續性,仍有待觀察。

中國:“四萬億”引發調結構與穩增長之辯

當前,中國經濟也面臨增長不斷下滑的考驗,二季度經濟增速已觸及了今年7.5%的政府經濟增長目標。這意味如果政策難有作為,全年經濟7.5%的下限恐怕會被突破。

然而,在這關鍵時刻,市場就是否需要穩增長政策卻存在分歧。支持者認為,經濟增長是調結構的基礎,在當前經濟下滑超出預期之下,理應加大反周期政策力度,防止經濟過快下滑;而反對者則認為,早前的四萬億刺激是其后兩年高房價、高通[微博]脹、地方政府投資平臺風險等諸多問題的根源,為防止重蹈覆轍,目前需要容忍經濟下滑以換取經濟增長,無需采取刺激政策,有人甚至提出應該用休克療法化解中國長期以來積累的矛盾。

實際上,上述歐美經驗已經為這一辯論提供了結論。現實畢竟是結構性調整做得更多的歐洲,卻嚴重衰退,面臨更大風險;而大搞量化寬松、推遲社保改革的美國,反而成為全球資金的寵兒。因此,在筆者看來,一味強調調結構而忽略穩增長,甚至不惜采用休克療法來達到調結構的目的是有害的,因為這不僅無法實現調結構的目標,反而會造成經濟衰退與引發社會問題。畢竟,一旦中國爆發失業危機,必將危及更多民眾,造成社會問題。而居民收入的降低,也將削弱消費,使得結構轉型更加艱巨。美國金融危機之后,每年有接近400萬人因無力支付房貸面臨被趕出家園,歐洲縮減開支則導致大規模罷工游行頻發。試想,這樣的轉型之痛中國能承受嗎?

另外,筆者認為,穩增長與調結構不應是非此即彼的關系。例如,當前正在力推的消費信貸、放寬民間資本準入門檻的刺激政策既是結構轉型的重要體現,亦能促進增長。

當然,做到兩者協調并不容易,這需要我們深刻反思“四萬億”在實施中的問題,并提出相應對策。首先,應增強項目的針對性。在項目選擇上,“四萬億”的諸多項目是為穩定信心臨時上馬的,具有盲目性。因此,本輪刺激計劃如能啟動項目儲備,更加傾向于節能減排、民生工程,則只需加快審批便可取得成效。

其次,要厘清銀行與財政的關系。這是造成上一輪經濟刺激后期諸多問題的根本原因。雖然名為4萬億元,但在銀行貸款的拉動下,地方融資平臺的擴張導致最終地方政府融資平臺的貸款超過10萬億元。因此,新一輪刺激政策不應該再讓銀行承擔準財政功能,而是應該明確和發揮財政政策的反周期功能,在中國主權負債還不高的有利條件下,通過結構性減稅和發行調結構特別國債,加大在社會經濟發展最需要的領域里的中央財政支出。如加大對基礎設施薄弱地區的投資、加大對節能環保項目投資、加大保障房建設的投資等等,都可以有效拉動投資。這對于穩增長與調結構來說,均大有裨益。

作者系瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家

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