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嘉實基金黃一黎:下半年經濟結構轉型大幕開啟

2013-11-05 14:52:32
來源:網絡

進入2013年二季度,中國經濟增速下降跡象明顯,復蘇步履蹣跚。與過去以投資驅動的高歌猛進發展階段相比,當前中國經濟去杠桿、調結構的轉型特征明顯。本期專欄中,我們將同廣大投資者一起探討、分析今年下半年經濟形勢的主要特點。

近期公布的各項經濟指標顯示,從2012年四季度開始的經濟反彈勢頭減弱,下行趨勢增強。一方面,2013年6月匯豐制造業PMI指數僅為48.2,連續兩個月低于50榮枯線,與此同時,官方制造業PMI指數也跌至接近榮枯線的50.2,作為經濟主要支柱的制造業狀況堪憂。據Wind資訊數據統計,2013年前5個月,制造業固定資產投資完成額同比增速僅為17.8%,低于今年同期全社會固定資產投資完成額同比增加20.4%的水平,也同樣遠低于2012年同期22%的同比增速水平。另一方面,生產者價格指數PPI持續下跌,消費者價格指數CPI持續上漲的背離情況已經沿續了16個月,“中上游通縮、下游通脹”的分化局面凸顯了產業鏈景氣的不一致,尤其是上游生產企業的經營困難。據人民銀行企業家問卷調查報告顯示,2013年二季度企業經營景氣指數為57.1%,較一季度和2012年同期分別下降5.5%和6.5%。

經濟的發展與貨幣政策息息相關,在5月的專欄中,我們曾闡述過對2013年貨幣政策的觀點,認為央行將持續執行穩健的貨幣政策,這一觀點在6月中下旬的“錢荒”現象中得到了驗證。在穩健貨幣政策的環境下,我們認為下半年的宏觀經濟形勢將具有以下兩大特點。

第一,驅動經濟的傳統推力將減弱,下半年發展的主要動力將來自居民消費和政府主導的以老舊社區為代表的固定資產投資。從經濟增速內涵來看,2012年四季度到2013年一季度的經濟反彈主要得益于出口的貢獻,據國家統計局數據顯示,2013年一季度出口對GDP增長的貢獻達到14.2%。雖然2013年4月出口同比增速高達14.65%,但數據中可能存在“虛假貿易”因素而受到廣泛質疑,5月出口增速已驟降至0.96%,6月出口甚至出現了3.1%的負增長。在全球經濟復蘇緩慢和人民幣升值的雙重壓力下,我們判斷出口將不再成為下半年經濟的主要驅動力。在擠出“三公消費”的水分之后,居民消費今年以來運行較為平穩,而且對一季度GDP增長貢獻已達到55.5%,我們預計下半年居民消費將是GDP增長的核心驅動力。根據計劃,2013年全國城鎮保障性安居工程的建設任務是基本建成470萬套和新開工630萬套,這些政府主導的保障房建設投資將在下半年持續發力,構成經濟增長的另一驅動力量。

第二,經濟結構轉型大幕開啟,“去杠桿、去過剩產能、去庫存”將是下半年宏觀經濟的主旋律,盡管進程將會充滿挑戰,但這是保障經濟可持續發展的必經之路。經過30多年的發展,推動經濟增長的現有模式已經動力衰竭,傳統行業出現了明顯的產能過剩和庫存積壓,盡管如此,這些行業仍然獲得了源源不斷地資金支持,這種資源配置的無效率嚴重制約著中國經濟增長的潛力,同時表明經濟轉型的刻不容緩。新一屆政府上任以來已經開始推動經濟結構轉型和產業升級。具體來說,在“盤活存量,用好增量”的思路下,銀行將會控制產能過剩和庫存嚴重行業的貸款,使這類貸款在信貸總量中的占比逐漸減少,資金將更多地流向改善民生和高科技等戰略型新興產業。在淘汰過剩產能和減少庫存的過程中,降低經濟增速在所難免,部分勞動力在產業升級的過渡階段存在結構性失業的風險。雖然經濟新驅動力的確定和成長需要假以時日才能完成,經濟轉型將極富挑戰性,進程也難以一帆風順,但是經濟的可持續發展離不開調結構。

綜上分析,中國宏觀經濟當前面臨的不僅僅是經濟周期問題,而是超越周期層面的經濟結構調整和產業優化升級。在新舊經濟增長模式的交替階段,經濟體運行的摩擦和經濟的不確定性都會增加,下半年的“去杠桿、去過剩產能、去庫存”是實施經濟轉型的開始。

黃一黎博士

嘉實基金(博客,微博)董事總經理、投資者回報研究中心負責人

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