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交銀施羅德李永興:穩增長與調結構可同時實現

2013-11-05 14:52:34
來源:網絡

交銀主題基金經理李永興

近期市場對于經濟有兩個關注的熱點:一是穩增長還是調結構的問題,二是經濟增長和通貨膨脹的“上下限”問題。這兩個問題看似互相關聯,但筆者認為其實應是獨立的問題。

首先,關于穩增長還是調結構的問題。這兩者一定是對立的嗎?經濟快速增長和經濟結構調整是魚與熊掌不可兼得嗎?從經濟學意義上說,這兩個各自獨立的事件其實或是可以同時實現的。穩增長就是如何擴張總需求,這是貨幣政策和財政政策需要解決的問題。而調結構是如何提高高勞動生產率的行業在經濟結構中占比的問題,這是財政政策和資源要素價格改革需要解決的。

過去,只要一提保增長,似乎就意味著貨幣政策放松,同時財政政策導向基建、資源要素價格改革毫無作為,這種組合當然無法實現調結構。但因此就將調結構不成功完全歸因于貨幣政策放松是不正確的。無論貨幣政策放松與否,無論經濟是好是差,調結構成功與否都主要由財政政策及資源要素價格決定,不直接由貨幣政策決定。尤其是資源要素價格,這是調結構成功與否最關鍵的因素。

為什么我國經濟結構中高污染、高耗能、低勞動生產率的產業占比遠高于高勞動生產率的新興產業,歸根到底是由投資收益率決定的。過去前者的投資收益率過高的原因固然有基建投資偏高的因素,但更主要的原因還是在于相比于海外,國內這些行業的成本過低。因為如果國內成本高于海外的話,即使基建投資再高,也只會增加對于這些行業產品的進口,而不會增加這些行業在國內經濟中的占比。

令人欣喜的是,近兩年我們的確看到那些低成本因素在改變:我國工業生產的環保標準在提高、資源價格改革的動作在加快、勞動力成本在提高、人民幣也在加快升值,這一系列成本的上升意味著我們已經走在調結構方向的正確道路上了。但除了匯率升值速度由于我國貿易順差在GDP中占比這兩年已經明顯下降而無需加速以外,其他的步伐似乎仍然可以再加快一點。

試想,有朝一日當我們的資源要素價格(包括環保成本、能耗成本、勞動力成本)高過海外,國內這些高污染、高耗能、低勞動生產率行業自覺地就會將產能轉移到海外(就如同過去十多年中國承接歐美發達國家這些產業轉移一樣),屆時就算投放再多貨幣,財政政策再刺激基建投資,這些產業在經濟中的占比也不會再大幅提升;而且,一旦地方政府發現刺激基建投資對于拉動相關產業及整體經濟的效果不再那么明顯時,自然也就不會再將基建投資作為財政政策的主要導向。因此,穩增長和調結構兩者兼得的辦法就是,把穩增長(及穩通脹)的問題主要交給貨幣政策去決定,把調結構的問題交給資源要素成本改革和財政政策去解決,兩者不要混為一談。

第二個問題是總理提到的經濟增長下限和通貨膨脹上限的問題。這一思路是絕對正確的,我們暫且來討論下這個提法可能出現的兩個極端情形:一是經濟增速低于“下限”和通脹高于“上限”同時出現,二是經濟增速高于“下限”和通貨緊縮同時出現。

情形一意則味著經濟的潛在增長率已低于設定的“下限”,若按照“經濟下限通脹上限”的提法,宏觀政策需要側重何限?而若根據傳統理論,這時需尊重通脹高于“上限”的提法從而采取緊縮的調控政策,因為通脹過高已經意味著經濟過熱,這時的經濟增速即使低于“下限”也是過高的。

情形二則意味著經濟的潛在增長率還遠高于經濟增速設定的下限,若按照“經濟下限通脹上限”的提法,宏觀政策將不作為,而若根據傳統理論,這時需尊重通貨緊縮的事實從而采取擴張的宏觀政策,因為通貨緊縮則意味著失業率上升,當前的經濟增速即使高于“下限”也是過低的。

根據傳統理論,通脹的高低其實就是反映經濟實際增長率與潛在增長率的缺口,只要通脹就說明經濟增長是過熱的需要緊縮,只要通縮就說明經濟增長是偏冷的需要擴張,那么實際GDP的增速到底是7%還是9%相對來說就沒那么重要了,因為它只是潛在增長率與通脹與否所形成的一個結果而已,通脹還是通縮才是反映經濟過熱還是過冷的主要指標。

更進一步,長遠來看,設定一個明確的通脹目標對于穩定通脹預期以及指導宏觀調控將更加有益,但這也只是從長遠來看,畢竟在中國經濟處于實現快速增長同時兼顧結構轉型的背景下,很難設定出一個精確的通脹目標,更好的辦法也許是先設定通脹區間的“上下限”,然后根據實際情況逐步收窄上下限的波動區間,最后實現一個合適的穩定的通脹目標。

本文來源:網易財經

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