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交銀藍籌張媚釵:通脹仍然是目前主要風險

2013-11-05 14:52:29
來源:網絡

隨著上市公司一季報的逐步披露,近期A股市場有個特點:業績大幅度高于預期的個股多數在前期漲幅較大后對利好不再敏感,而業績低于預期的個股往往出現較大幅度的下跌,特別是創業板的眾多個股,業績大幅度低于預期的公司比比皆是,業績無法支撐高估值,一些個股出現了猛烈的下跌,市場總體還處于弱勢中。

目前對于后市看法的分歧主要集中在對通脹的預估上。看多者認為:目前經濟增長還比較高,下半年通脹將逐步回落,預期政策緊縮將進入尾聲;看空者認為:在通脹上行的情況下,需求出現回落,庫存壓力釋放的壓力較大;認為市場將保持震蕩的人士認為:通脹高位,政策仍緊縮,經濟放緩,但估值也在低位,市場上漲和下跌的空間都不大。

筆者認為,從歷史的經濟周期來看,通脹回落的前提是實體經濟增速的回落,如果實體經濟仍高速增長、固定資產投資還在高位,大宗商品價格仍高高在上,那么通脹很難擺脫高位。造成這一輪通脹最主要的原因是全球的量化寬松政策,特別是美國極度寬松的政策。從2010年初開始,在國際貨幣低利率的環境下,基本面相對較好的國家吸引了大量的資本流入,特別是“金磚四國”,在這中間資本賬戶開放程度越高的國家,通脹就越難以控制,即使在這些國家先后加息后,CPI也并沒有出現下降的趨勢,仍然保持在高位,“金磚四國”中另外三國的CPI目前仍然高于中國。中國的情況也是如此,央行雖然實行了緊縮政策,但大量的外匯占款顯示資本在流入,銀行間利率并不高的現象也說明了這個情況。同時,為了躲避美元的貶值,大量的國際資本流入到大宗商品,量化寬松以來,銅、鐵礦石、原油等大宗商品的價格輪番上漲。中國是個資源的凈進口國,這些大宗商品每年的進口金額占中國進口總額的20%以上,每年幾千億的成本上漲,最終均向下游傳導。

總而言之,筆者認為,通脹的回落需要一個全球流動性,特別是美國流動性的明顯收縮,以及大宗商品價格下跌的過程,這個過程中又往往伴隨工業生產的回落。所以,就整個宏觀環境而言,由于高通脹可能持續較長時間,未來一段時間,中國宏觀政策很可能依然以緊縮為主而不是放松,市場的趨勢性上漲還有待時日。

正是市場參與者對宏觀經濟形勢及政策形成如此共識,“謹慎”將成為市場主基調,前述市場變化可以解釋為市場參與者正在為“抑通脹”的宏觀政策導致今后資金退潮做好準備。但是,實際上美聯儲還在繼續執行它的QE2,歐洲央行也已經排除6月份進一步提高利率的可能性。從歷史上看,各國央行處理通脹與經濟增長的關系已經積累了豐富的經驗。只要主要發達國家的通脹數據沒有急劇惡化,各國對付通脹的宏觀經濟政策都不會急劇加壓。市場擔心的這柄“抑通脹”達摩克利斯之劍什么時候落下來?現在并不確定。

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