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虛擬經濟增勢強勁基金投研需新思維

2013-11-05 14:53:04
來源:網絡

當虛擬經濟中一系列標志性企業的市值超越傳統工業制造業的標桿企業后,這對于那些習慣于傳統估值方法的基金經理而言恐怕又是一次心理挑戰;在傳統的以資源、資本為驅動的投資拉動模式過去之后,以人和服務為企業價值核心的一批虛擬經濟企業正在崛起,基金業面臨的問題是,那些從工業制造業投資、研究走出的決策者如何去適應虛擬經濟形態下的新思維,并有效解決投資研究中的代溝問題。

⊙本報記者安仲文

虛擬經濟市值崛起

起初,只是部分年輕的基金經理注意到這樣一個事實,谷歌比波音公司值錢得多。截至上周五的數據,谷歌公司的市值目前已經超過3000億美元,而作為全世界最大的民用和軍用飛機制造商,波音公司的市值目前只有879億美元。在這種市值的比較中,谷歌的一方代表著世界虛擬經濟產業的潮流,而另一方則是全球工業制造業的象征。

在資本市場,虛擬經濟公司超越實體制造業的現象在中國市場也開始出現,而在上周,有關虛擬經濟公司市值空間的討論變得格外熱烈起來,騰訊公司在上周的總市值首次突破1000億美元,騰訊不僅僅是中國首家市值過千億美元的互聯網公司,即便將其市值數據與A股公司相比,其千億美元的身價也能秒殺大盤藍籌股,目前騰訊公司的市值僅次于中國石油(601857,股吧)、工商銀行(601398,股吧)、建設銀行(601939,股吧)、農業銀行(601288,股吧)、中國銀行(601988,股吧)。

早在三年前,國內的QDII基金就開始重倉騰訊控股,如截至2010年三季報,有6只國內QDII基金前十重倉股名單中持有騰訊控股。其中華夏全球精選(000041,基金吧)持有數量最多,共持有騰訊控股717.17萬股,占資產凈值比例為5.42%;嘉實海外中國股票(070012,基金吧)持有250萬股,南方全球QDII當時也持有154萬股,工銀瑞信全球(486001,基金吧)配置持有22.2萬股,交銀環球(519696,基金吧)持有6萬股,華寶興業中國成長持有5.23萬股。而其中的不少QDII都堅持長期投資理念,如南方全球QDII基金截至今年中期仍持有約150萬股,并將騰訊控股列為其第一大重倉股。

但上述QDII基金經理對騰訊公司的價值挖掘很大程度上是基于個股研究的行為,而未能洞察騰訊迅速成長所釋放的行業信號,因此基金對騰訊控股的投資僅局限于個股本身的投資視角,而對整個虛擬經濟產業鏈崛起的宏觀性,基金經理未能深入觀察,這在某種程度上也表明了基金公司對QDII和A股內在聯系的研究未能有效的統一起來。

事實上,在一些年輕的基金經理看來,騰訊控股迅速崛起的龐大身軀與中國虛擬經濟產業鏈的快速成長密切相關。不僅僅反映在騰訊控股具體的個股表現上,其他一些代表虛擬經濟產業的上市公司也同樣開始變得強大起來,這些分布在港股、美股、A股的中國虛擬經濟產業上市公司的佼佼者們幾乎都以驚人的成長速度引起基金經理的關注。華夏全球QDII基金重倉持有的奇虎360公司今年以來的股價漲幅高達200%,截至上周五,這家提供網頁導航、瀏覽器、免費殺毒軟件的公司市值突破100億美金,奇虎360是華夏全球QDII基金的第六大重倉股。

而在A股,景順長城內需增長(260104,基金吧)基金所持有的百視通(600637,股吧)、樂視網(300104,股吧)的總市值分別約470億、250億人民幣,而華寶興業重倉持有的華誼兄弟(300027,股吧)的總市值也已突破400億人民幣,華誼兄弟的市值早已經超越了傳統重工業經濟的代表中聯重科(000157,股吧),后者的總市值截至上周收盤為367億人民幣。

基金研究關注企業核心價值變遷

一些基金經理注意到,在傳統重工業制造業經濟模式中,企業的核心是資本,人僅僅是企業運行中非常不起眼的部分,而在虛擬經濟公司中,人在企業中的地位得以很大的提升,數百人的企業創造的利潤得以大幅提升。以華誼兄弟為例,這家員工不足千人的公司披露的2013年中期凈利潤高達4億人民幣,而員工數量約500人的掌趣科技(300315,股吧)目前總市值達到288億人民幣,與此相對比的是,截至去年底,總市值僅367億的中聯重科擁有在職員工數量3萬人。

“在制造業的黃金時代,資源與資本是決定企業價值的核心因素。”融通基金投資總監陳曉生曾認為,隨著產能過剩和勞動力價格提升,這種模式已很難適應市場競爭,未來以人和服務為核心的輕資產模式將更體現出高效率,A股投資的重點也將是挖掘這類公司的長期價值。與此同時,國元證券(000728,股吧)發布的一份研究報告也認為,2001-2010年,中國進入了重化工業化的加速階段,中國經濟經歷了高增長、低通脹的黃金十年,這使得中國成為世界制造大國,同時也成出口大國,但隨著經濟增速下滑,未來投資體現到微觀層面,就是要尋找那些由投資向服務轉變的企業。

顯而易見的是,以投資為驅動的傳統重工業產業已難以復制原先的高利潤,由于產能過剩和需求不足的嚴重矛盾,使得以制造業為核心的國內實體經濟復蘇面臨更多壓力。由于國內的制造業和房地產行業的產業鏈在A股市值比例中占據絕對比重,實體經濟繼續表現出的萎靡也導致A股市場的回調。

有基金公司表示,市場的震蕩調整在一定程度上反映了經濟弱復蘇和政策不確定性,而在傳統制造業陷入產能過剩和需求不足之際,以互聯網、文化產業為代表的虛擬經濟卻保持行業的快速成長,因此結構性行情仍將是未來一段時間市場的主要運行特征。因此,這種環境下的投資也使得原先習慣于傳統投資思維的基金經理陷入尷尬的境地,實體經濟的脆弱表現令基金持有的制造業產業鏈上市公司的安全邊際大打折扣,傳統的大盤藍籌基金經理今年以來的業績表現嚴重跑輸那些新興主題型基金。

與前期判斷相似的是,一些股價長期處于低位的制造業上市公司稍有股價反彈即遭到基金的出貨,基金對于股價調整較多采取的這種消極策略反映出市場預期的變化:實體產業鏈短時期內難有顯著好轉,而市場的結構性行情顯然嚴重偏離制造業上市公司,雖然不斷有自貿區概念、航母軍工概念的刺激,但大盤藍籌的整體表現仍低于他們的預期。

“那些業績不好的上市公司要么股價難有持續性,要么漲上去還會下來,但其他品種還會有更多的機會。”深圳一家超大型基金公司人士認為,除了個別基本面非常優秀的品種外,當期市場操作就是要遠離一些中游制造業品種,實體經濟的表現并不支持這一產業鏈上市公司的表現。

投資思維應更新換代

令大盤藍籌型基金不能忍受的是,即便是大盤股處于領先優勢之際,以互聯網和文化板塊為代表的虛擬經濟仍是市場活躍的主題,實質性的風格轉換并未形成,這與前兩年大盤藍籌一旦啟動,成長股即暴跌的現象完全不同,這也意味著堅守傳統投資習慣的基金經理即便能等到大盤股的補漲行情,市場也不可能犧牲小盤股。市場人士就此認為,大盤藍籌型基金全年跑輸的概率極大。

一系列公開交易信息也顯示,虛擬資產形態的績優公司即便處于歷史高位卻繼續吸引基金高位搶籌。考慮到實體經濟疲弱,獲得業績和成長支撐的虛擬資產形態依然是基金經理當下最熱衷布局的領域。雖然基金扎堆的華誼兄弟今年以來的股價漲幅高達350%,但基金追高買入意愿卻絲毫未減。

如果進一步考慮到東方財富(300059,股吧)、順網科技(300113,股吧)、樂視網、省廣股份(002400,股吧)、藍色光標(300058,股吧)等一系列虛擬資產形態個股的基金持股細節,實際上也進一步支撐了這樣一種邏輯。在基金無法玩轉實體資產之后,與宏觀經濟基本面關聯度相對較弱的虛擬資產形態的上市公司成為投資的首選。進一步支撐這一邏輯的是,雖然制造業經濟增長乏力,但是以文化、互聯網等主要反映無形資產的虛擬經濟卻處于高速發展的狀態當中。

必須指出的是,基金對虛擬經濟產業投資機會的把握仍需要快速更新投資思維,并拋棄原有的投資認識。尤其是一些基金經理依然對互聯網等虛擬經濟產業持有投資偏見,盡管這些行業或公司本身也存在問題。大摩華鑫基金公司人士就此認為,A股市場上機構投資者普遍采用的低PE估值法,這對互聯網等虛擬經濟產業并不完全適用。究其原因,這些行業的特征通常是輕資產、高彈性,一旦趨勢來了,其收入和利潤都會有爆發式的增長,不像傳統行業會受到產能的限制。

實際上,在A股內外環境劇烈變化和轉型之際,能否快速糾錯尤為重要。銀河證券分析師黃馳上周坦言,最初不認可主題投資,由于過分關注基本面和短期業績,忽視了宏觀趨勢和資金面的邏輯,“甚至為此還發過三六五網(300295,股吧)的看空報告”,他因此轉變研究思路并開始堅定看好傳媒、互聯網等相關產業公司。

顯然,在經濟結構轉型的背景下,新興的行業不斷涌現,尤其是以互聯網、影視娛樂為代表的虛擬產業的崛起,這些以年輕人主導的公司與傳統的重工業制造業有相當大的差距,這也令機構的傳統行業研究與投資在虛擬產業公司研究上面臨著挑戰,而另一方面,企業的員工結構也與傳統工業制造業大為不同,新興的互聯網和文化產業鏈的操盤者以年輕人為主導,如目前部分A股公司所收購的手游標的企業出現80后董事長的現象,A股互聯網龍頭股樂視網不僅年輕人在公司居于主體地位,董事長賈躍亭亦是70后出生。與此相關的是,目前國內基金公司掌握話語權的基金大佬絕大多數是出自傳統工業產業鏈的研究員,因此在虛擬經濟崛起之際,投資研究的代溝問題或將顯現。在市場人士看來,投資大佬要順應市場變化,不斷更新自己的思維,才能立足市場,使自身投資跟上時代步伐并立于不敗之地。

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