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宏源證券高管遭查:設子公司輸送利益不慎露餡

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

“債市里還有很多漏網大魚,很多比此事更黑的事情。”一位債券交易員向時代周報記者表示,此次宏源被查并不是所謂的“第二輪債市稽查風暴”,“實際上從4月份開始,‘掃黑’一直都沒有停止。”

9月11日晚,宏源證券(行情,問診)債券銷售部總經理陳智軍和副總經理葉凡被公安機關帶走調查,隨后該消息得到宏源證券證實。首次影響,9月13日,券商股全線下挫,宏源證券跌幅達3.43%,名列榜首。

有分析人士認為,該事件或與今年4月份發生的丙類戶、代持養券等黑幕不同,而與宏源證券員工購買債券理財產品的高風險高收益劣后份額有所牽連。而一位不愿具名的某大型券商固定收益部人士對記者表示,“實際上,劣后的風險可能并不大,而且利益輸送可能就出現在這個環節。”

自賣自買理財產品推高收益

此次被調查的當事人陳智軍和葉凡均為債券交易部高管,該部門專門從事債券二級市場交易,之后又變更為債券銷售交易部,增加了債券銷售功能。也就是說,該部門所負責的業務涵蓋了交易端到銷售端。

宏源證券在在固定收益領域的表現非常亮眼,堪稱債券市場的一匹黑馬。資料顯示,2012年末,公司債券類金融資產規模達到69億,較年初增長63%,債券類資產的配置占公司自營資產的比例達到49%。而當年年投資收益達到10.17元,同比增長185%。

2012年年報顯示,宏源證券實現自營收益10.18億元,同比增長185%,截至2012年末,規模140.13億,占凈資產的95%,其中股票投資占自營規模的12%,而債券投資占到了53%。2013年中,公司壓縮了基金產品的配置,進一步增加了債券資產配置比例至55%。這半年內,自營業務投資收益同比大幅增長了31.9%,達到10.24億。

在宏源內部“一枝獨秀”的固定收益業務,最終也將宏源證券推向債市核查的風暴中心,可謂成也蕭何,敗也蕭何。

有消息指出,事件起因是年初出現的一封實名舉報信,舉報宏源證券債券銷售交易部不但違規插手理財產品的債券交易,還自己認購相關理財產品,獲得高額回報。審計署根據線索進行了調查。一位外資行債券交易員表示,“宏源證券素來低調,只有它的債券部門一直表現得很高調,員工薪酬普遍高達每年一兩百萬,即使最少的也有五六十萬,遭到公司其他部門的人眼紅就很好理解了。”

據悉,涉事理財產品來自宏源證券的另類投資子公司宏源匯智投資有限公司(下稱“宏源匯智”)。而業內人士指出宏源匯智的成立則是為了實施宏源證券的激勵政策,在其發售各種理財產品中,債券交易銷售部的大部分員工均認購了該公司發行的債券類劣后級理財產品。

上述交易員表示,“其實這在行業里很正常的做法,就是給員工發福利,但因為是自己買自己公司的產品,又買的是劣后級,就有很多東西說不清。而兩位高管會被調查可能是因為買得太多了,據說其中一位高管買了上千萬元,部門的其他員工肯定也買了不少。”

接近宏源證券的知情人士稱,債券銷售交易部的不少員工都認購了該公司發行的債券類理財產品,數量不一。其中,陳智軍購買了幾千萬元,葉凡認購不到300萬元。其他配合調查的四人也均有認購,其中包括宏源匯智的債券操盤手以及債券銷售交易部人員,認購金額為幾十萬元不等,具體數據尚待有關部門的最終認定。

巧用產品設計輸送利益

坊間傳聞,宏源證券員工認購的涉事理財產品的劣后收益高達30%-40%。而一位名為“曹山石”的新浪微博用戶于9月12日發布消息稱,“宏源證券固收部昨天又有三人被公安傳喚,到晚上才回到公司。宏源證券內部連夜開會,定性是理財產品劣后級收益過高,涉及利益輸送問題,是員工個人問題。‘企業債普通客戶作為優先受益人只有4%左右,而內部員工購買作為劣后受益人,收益高達100%’。”但該條微博于9月17日晚刪除。

對于高劣后收益涉及利益輸送的觀點,一位私募人士認為,“劣后收益高很正常,不管是30%還是100%,只要沒有違反協議規定就沒問題。”

“優先級、劣后級,是分配權益的順序不同,同時風險不同,收益也不同。優先級風險低,收益率也低;劣后級則與之相反。”上述人士進一步解釋,“如果一個產品出現虧損,那么會先虧劣后級的錢,只有全部的劣后級資金都虧損了,然后才開始虧優先級的資金。但如果一個產品出現盈利,并且盈利很大,那么只會分配給優先級當初協議約定的較低收益率,剩下的所有收益都歸劣后級所有。”

另一位債券業內人士表示,“優先級、劣后級是一種產品設計,本身是沒有問題的。而且即使傳聞是真的,優先級4%的收益也是投資者自愿購買的,又不是強賣,而劣后級的收益來自于產品設計和投資增值,這本身就是市場化的商業行為,并且劣后級承擔了巨大的風險。”

不過,一位不愿具名的某大型券商固定收益部人士對記者表示,“實際上劣后的風險并不大,而且利益輸送可能就出現在這個環節。表面上看,優先級是保證收益率的低分險低收益率的那部分,但設計過程中可以把這部分收益定的很低。”

“每個級別的收益率要經過風險計算,收益率應該與風險相匹配的,理論上優先級和劣后級的收益率/風險這個比值應該是一樣的。”上述人士進一步解釋,“也就是說,如果優先級4%的收益率對應1份風險,那么劣后如果是100%的收益率就應該對應25份風險。”

“但在產品設計的環節中如果這個比值被人為調得不相等,買的人是不可能知道的。還按照優先和劣后4%和100%來算,如果前者的風險是1,后者風險只有5,這就是不合理的將本應該屬于前者的收益巧妙的轉移給后者,但除了產品設計者,外人不可能知道內情。”上述人士稱。

文首提到的交易員也表示,“一般比較大的券商都會有這種分級產品,產品做了分級后杠桿就比較高,這就容易將一、二級市場的利益差導入到這個分級產品中”

理財產品的設計可以用來轉移利益,但從源頭上講,利益差來自于一、二級市場的價差。上述交易員表示,“債券跟股票類似,一、二級市場間有很多價差。比如券面定價100元,但現在市場價已漲到102元,這樣實際上是一種利益輸送。”

上述人士表示這些問題在債券市場上非常普遍,再如,“券商將一級市場的票面價格定高,然后在二級市場低價賣出,這樣就賺取了發行人的錢。”

“發行價定得高還是低其實也是無所謂的,券商可以說自己定價能力差,不知道市場價具體是多少。但是現在把定價定高了,又低價賣出,然后通過認購理財產品的方式將這部分利益進了自己的腰包。”

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