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今年增長目標實現無虞

標簽 人民幣 匯率 
2013-11-05 14:52:50
來源:網絡

【戰勝市場】(財新專欄作家朱海斌)中國2013年三季度GDP同比增長7.8%(摩根大通:7.7%;市場預測:7.8%),而二季度則同比增長7.5%。我們季調后的計算顯示,三季度實際GDP環比季調折年增速大幅提高至9.1%,而二季度的環比季調折年增幅則為6.9%。(相形之下,政府的環比季調非折年計算得出的三季度環比季調折年增速為2.2%,而二季度則向上修正至1.9%

(前值:1.7%)。)分部門看,消費、投資和凈出口影響前三個季度GDP總水平(同比)分別增長3.5%、4.3%和下降0.1%。

詳細分析9月份數據,9月份工業增加值同比增長10.2%(摩根大通:10.4%;市場預測:10.2%),而8月份為同比增長10.4%。9月份,季調后的工業增加值環比增長0.8%,而8月份則為環比季調增長1.2%。

在內需方面,9月份社會消費品零售總額同比增長13.3%(摩根大通:12.4%;市場預測:13.5%),而8月份則同比增長13.4%。這表明9月份環比季調強勁增長1.5%,而8月份則環比季調增長1.2%。

今年前三個季度,城鎮居民人均可支配收入增長9.5%(實際增長6.8%)。此外,同期農村居民人均收入同比實際增長9.6%,超過城鎮居民人均收入實際增速和實際GDP增速。

此外,1月至9月固定資產投資溫和回落,同比增長20.2%(摩根大通和市場預測:20.3%),而1月至8月為同比增長20.3%。我們的計算顯示9月份固定資產投資同比增長19.6%,而8月份的同比增速為21.4%。這意味著9月份環比季調增長0.8%,而8月份環比季調增長1.7%。

在固定投資的三大構成要素中,分別來看,房地產投資強勁反彈,制造業投資持續強勁復蘇,基礎設施投資放緩但仍保持穩健增速。具體而言,1月至9月房地產投資同比增長19.7%,而1月至8月則同比增長19.3%。這表明9月份同比增長22.3%,而8月份則同比增長13.1%。此外,1月至9月,占總固定資產投資34%的制造業投資進一步反彈,同比增長18.5%(1月至8月同比增長17.9%),表明9月份同比增長22.1%(8月份同比增長22.5%)。同時,1月至9月,基礎設施投資同比增長26.3%,而1月至8月則同比增長27.0%。我們的計算顯示,9月份基礎設施投資同比增長23.0%,增速仍強勁,但顯著低于8月份33.8%的同比增速。具體來看,1月至9月鐵路投資從前8個月的同比增長17.1%大幅回落至10.2%,1月至9月道路運輸業投資同比增速持平于23.8%,1月至9月水利、環境和公共設施管理業投資增速從前8個月的同比增長29.8%降至29.3%。

在固定資產投資的先行指標方面,1月至9月新開工項目計劃總投資同比增長13.3%,而1月至8月同比增長14.4%。

在房地產開發方面:9月份商品房銷售面積同比增長21.5%,遠高于8月份9.5%的同比增幅。在銷售額方面,9月份商品房銷售額同比增長27.9%,而8月份同比增長13.9%。9月份房屋新開工面積同比大增38.5%,而8月份則為同比下降18.5%。

今年1月至9月房地產開發企業到位資金8.8萬億元(年初迄今同比增長28.7%),而1至8月份總計為7.7萬億元(年初迄今同比增長28.9%)。資金增長的原因是近期市場交易較活躍。在主要資金來源中,預售客戶墊款同比增長36.1%,占9月份資金總額的28.7%,按揭貸款同比增長45.8%,占資金總額的11.0%,自籌資金同比增長18.4%,占資金總額的41.0%,銀行貸款同比增長32.3%,占資金總額的15.5%。

由于三季度經濟強勁復蘇,實現今年7.5%的增長目標幾乎無虞。增速的反彈主要受到以下因素的推動。第一,自7月份以來采取了穩增長政策,包括明確增長底線以及一系列支持部分行業投資(例如基礎設施、環境保護、保障房等)和服務業(例如擴大增值稅改革范圍)的具體措施。市場情緒和信心的好轉對整體經濟活動提供了積極的支撐作用,包括近期制造業投資回暖和房地產市場活躍,后者再次成為近期的政策擔憂。第二,經濟增長得益于一季度信貸強勁增長的滯后效應(滯后期通常約為兩個季度)。最后,以發達經濟體為代表的全球經濟的復蘇推動了全球最終需求的改善。

當前主要的問題是增長復蘇的可持續性。在我們的基線假設中,三季度可能是經濟復蘇的頂峰(以季環比季調折年指標來看),四季度的環比季調折年增速可能將回落至較高的7.8%,2014年降至7%左右。我們維持2013年全年GDP增長7.6%的預測,

并將2014年GDP增速上調至7.4%(前值為7.3%)。

我們增長預測的調整路徑主要有兩大論據支持。從國內看,三季度推出的促增長措施主要是為解決當時經濟面臨的下行風險。三季度強勁的業績消除了該下行風險;在即將于11月舉行的十八屆三中全會上,經濟改革和經濟結構調整將重新成為政策的重心。這意味著政府可能將加大力度解決經濟中的主要結構性問題,例如部分關鍵行業的產能過剩問題,財政不平衡和房地產市場泡沫。這可能將在短期內拖累經濟增長。具體而言,今年促增長措施的主要特點之一是貨幣和信貸政策保持中性立場不變。“縮減量寬規模”仍是當前的主要題材,而且將繼續成為未來的主要題材。信貸放緩最終將影響增長復蘇的力度。而且,從外需來看,盡管發達市場經濟復蘇,但新興市場(近年來成為中國更重要的出口目的地)繼續受經濟表現疲軟的困擾。此外,人民幣的升值(具體而言是實際有效匯率)將對中國的出口復蘇產生負面影響。總體而言,我們預計未來,中國的出口將改善,但不太可能重回兩位數的強勁增速。

短期內,11月的十八屆三中全會是值得關注的重大事件。我們預計新一屆領導人將制定關鍵領域的改革戰略,例如行政改革、金融改革、財政改革、土地改革和資源價格改革。其中,財政改革和土地改革的指導意見值得重點關注。我們預計新領導人將采用逐步漸進的改革方式:不太可能實施激進、大范圍的改革措施,但也不太可能只是空談,沒有行動。

在經濟方面,除常見的經濟指標外,我們建議特別關注信用供需和制造業投資。信用變量(社會融資總量及其具體細節)較為重要,原因有二。第一,判斷決策者繼續推動縮減量寬規模的決心,或在隨著經濟活動走強、信貸需求可能將增加的背景下,是否使用“堅持中性的貨幣政策立場”的官方政策語言。信貸的正常化對于調整中國經濟結構至關重要。第二,雖然信貸的放緩通常不利于經濟增長,但信貸政策傳導機制的改善可能將起到緩解作用。人民銀行一直致力于消除社會融資總量中的投機因素,而且希望將信貸引導至生產率高和信貸周轉較快的行業。這些措施的成功與否將是決定我們基線情景假設的結果的關鍵。

此外,制造業投資的持續疲軟已經成為拖累經濟增長的主要因素。因此,近期制造業投資的反彈(8月和9月)尤其令人鼓舞。復蘇的質量(對企業利潤的影響)和可持續性將是評估未來幾個季度增長前景的重要因素。■

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