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海通證券:130/30基金在國內尚難成行

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

□海通證券婁靜

國內融資融券業務即將出臺,將會對基金產品創新提供更大的空間。本人認為,美國市場上的130/30基金是一個不錯的選擇,它代表了一種新的投資理念,那就是在主動性風險可控的前提下,利用杠桿將基金的收益最大化。近年來,130/30基金在美國已獲得

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了較好的發展,但目前在國內恐怕還難以成行。

130/30基金名稱中的數字代表多頭和空頭在基金資產中所占的比重。也就是說,130/30基金將資產的30%投資于空頭組合,130%投資于多頭組合。舉例來說,如果一只130/30基金具有100萬美元的資產,那么它會用100萬美元買入一個股票的投資組合,并且建立一個價值30萬美元的空頭組合。之后它會用賣出空頭組合的所得,即30萬美元再投資到多頭中。于是基金的投資就完成了130%多頭和30%空頭的組合。之所以大部分此類基金都采用130/30的結構,是因為如果借貸杠桿低于30%,收益看起來就不會達到最佳,而如果高于30%,將會擴大風險。簡單地說,130/30結構是風險收益的均衡點。

130/30基金與傳統基金相比有兩方面優勢:一方面可以增加資金使用效率,基金經理可以使用多于投資者投入的資金進行投資;另一方面增加基金的獲利渠道。傳統基金僅含多頭的投資結構具有一定限制性,它們可以從預期看多的股票上獲利,卻對那些預期較差的股票束手無策。130/30基金將放空股票的錢去買預期表現較好的股票,可以直接增加投資組合的整體績效,而且放空的股票并不一定需要其股價下跌才能對投資組合有所幫助,只要找出相對表現較差的股票即可直接增加整體效益。

130/30是一種投資組合的結構,并非一種策略。在主動操作的架構下,基金經理人的選股能力還是最重要的勝敗關鍵。如果選股能力佳,可以同時賺取投資于高于市場表現股票的報酬,和低于市場表現股票所放空獲取的資金再次投資強化好股票的報酬。不過當選股方向錯誤時,可能是完全相反的結果。

我國目前關于基金能否參與融資融券還沒有相關規定,特別是在試點期間預計基金難以參與其中,等到融資融券業務發展成熟之后可能會對基金放開。日前,監管層出臺了《證券投資基金投資股指期貨指引》(征求意見稿),指導思想是限制基金利用杠桿進行放大交易,允許基金適當進行套期保值。具體來說主要有,基金持有的買入股指期貨合約價值,不得超過基金資產凈值的10%,持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。主動型開放式基金持有的買入期貨合約價值與現貨資產市值之和,不得超過基金資產凈值的95%。按照這個指導思想,即使基金可以參與融資融券,也將被限制利用融資進行放大杠桿的交易,而只允許基金進行股票市值20%以內的適當融券。

上交所和深交所發布了《融資融券交易實施細則》,其中第十三條規定投資者融券賣出后,可通過買券還券或直接還券的方式向會員償還融入證券。第十五條規定未了結相關融券交易前,投資者融券賣出所得價款除買券還券外不得他用。這說明即使基金參與融資融券業務,賣空(融券)所得資金不能用于多頭投資。即使基金可以進行少量的融資交易,多頭股票市值也很可能會控制在95%以內,這將限制130/30基金這種模式在我國的使用,也就是說,我國充其量只能實行95/20的結構,但這種結構的優勢遠遠不如130/30。因為在130/30結構中,不需要融券賣空的股票下跌,只要融券賣出股票所得資金買入的多頭股票相對賣空股票具有超額收益,就能獲取正收益。95/20結構則需要融券賣空的股票必須下跌才能有正向收益。此外,95/20結構相當于降低股票多頭倉位配置,這不利于大牛市中基金的業績表現。當然,無論如何,融資融券將給基金提供一個通過看空股票獲利的途徑。

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