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海通證券:工銀信用純債專注謀求好收益

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

今年以來,市場持續震蕩,純債無疑成為了“避險”產品中最抗壓的種類。而在“股債雙殺”的市場狀況下,純債基金通常都是笑到最后的“正能量”。然而該類品種雖然具備抗風險功能,但其收益性難以滿足投資者需要,因此發行數量漸少、發展愈加緩慢。在此情形下,信用純債

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應運而生。但目前市場上信用純債數量較少,正在發行當中的工銀信用純債是該公司旗下第8只債券基金,產品性質有別于其他7只債基。海通證券表示,這一品類的出現有望在突出信用債收益性的同時保持純債產品的穩定性。

信用+純債產品定位營造債基的比較級

股票和轉債的收益波動性明顯高于債券資產,對于偏債型基金以及可參與轉債交易的純債型基金來說,盡管投資比例有限,但權益資產反而成為其收益的主要影響因素,一方面增加了債券型基金與股市的相關性,加大了凈值波動,另一方面也使得債券基金投資經理往往過多的將精力致于變化多端的股票市場,難以發揮專業化投資的優勢。工銀信用純債將投資范圍嚴格限定于固定收益產品,既不可投資于股票,也不可參與可轉債(可分離交易可轉債的純債部分除外)的交易,盡管一定程度上限制了投資經理在大類資產配置上的發揮空間,但能使產品回歸債券專屬投資工具的本質,讓基金經理在債券投資上的專業優勢得以更好的施展。

據了解,該基金至少將80%的固定收益資產配置于信用債之上。海通證券表示,與具有政府信用背書的利率債相比,信用債的票息或本金的兌付存在一定的不確定性,風險相對更高,投資者多會要求發行人在收益率上給予信用利差補償,因此其預期回報率一般高于利率債。海通證券考察2007年以來國債和企業債的長期累計回報,截止到2012年8月27日,中信標普企業債指數的累計回報為30.08%,超過國債指數9.28個百分點。

信用債潛力看漲

海通證券分析師認為,從經濟周期的角度來看,在衰退期(尤其是衰退后期)和復蘇期中,信用債的投資回報通常會超越利率債。在衰退期中經濟增速和物價水平雙降,市場避險情緒提升增加了投資者對固定收益類資產的需求,同時物價水平的下降為貨幣政策創造了放松的空間,由此導致的貨幣供給增加也會降低債券資產的要求回報率,帶動其內在價值的上升,因此衰退期中債券資產表現較好。

隨著衰退期的演進,物價水平持續下降,但貨幣政策的效果開始逐步發酵,市場對于企業償債能力的擔憂慢慢緩解,因此信用債可以享受基礎利率下行和信用利差下降的雙重利好,從而獲得超額回報。復蘇期中經濟增速回升,而物價指數仍處于減速下降之中,這時下游需求已經回暖,而上游資源成本仍然較低,整體物價水平仍處于低位,企業經營狀況將出現明顯改善,盡管基礎利率可能隨著企業投資需求恢復而開始上升,但對于低風險投資者來說,信用利差的進一步收窄以及信用債較高的息票利率使得信用債仍具有不錯的投資吸引力。

根據海通證券的統計發現,最近一輪完整經濟周期中各階段中信標普國債指數和企業債指數的收益率顯示,無論是在衰退期還是復蘇期,信用債的平均回報明顯高于利率債。從工業增加值和物價水平的變動來看,目前中國經濟仍未完全走出衰退期,未來可能逐步邁向衰退-復蘇的過渡階段,所以今年以來信用債相對于利率債的超額收益有望持續。

大格局下看信用債市場

2004年以來,股票市場上漲、物價指數波動,金融脫媒現象日益突出。尤其是到2011年,央行開始發布社會融資總量指標數據以更加精確地反映整個市場中的投融資規模。海通證券強調,在今年1~7月的社會融資總量數據中顯示,債券融資所占比例由今年年初的4.53%增加到7月份的23.88%,增長尤為突出。而在債券市場持續擴張的同時,信用債占比也在穩步提升,由2000年的1.72%增長到2011年的24.6%。可以說,金融脫媒促發企業融資方式多元化,同時也使得信用債供給持續高增,為投資者提供了日益豐富的選擇空間。

對信用產品投資而言,金融脫媒帶來供給擴張,而經濟轉型則會增加產品的交易價值,無論利率風險、抑或信用風險均會出現波動增加的趨勢。目前,國內正處于經濟轉型期,資源配置方式、經濟發展方式的轉變會對各個行業產生深遠影響,公司債券、企業債券市場的發展亦面臨著歷史性的機遇,信用債的投資離不開投資管理人的主動判斷。從宏觀經濟變化、貨幣政策預期、行業周期輪動、到微觀財務分析、違約概率測算,無一不體現出投資人的主動管理能力。這一系統工程也拉開了不同管理人之間的差距,使得債券投資的管理模式發生變革。而在此時布局信用債也顯得尤為重要。

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