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海通證券倪玉娟:去杠桿及完善監管將使債市孕育重生

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

大智慧阿思達克通訊社12月17日訊,海通證券債券分析師倪玉娟周二在海通證券策略會上表示,今年債券市場利率上升根源是利率市場化疊加金融去杠桿。若明年政府能夠下調國內生產總值(GDP)增長目標,并決心去杠桿,加強監管防風險,債券市場將孕育新生。

倪玉娟指出,利率市場化推高資金成本,且監管層在下半年大幅提高資金價格倒逼金融機構去杠桿。但在缺乏監管約束和債務兜底的背景下,金融機構集體選擇高收益的非標資產,使得傳統低收益低風險利率債被拋棄。

在利率市場化下,金融機構普通收益為王,忽視風險,從美國經驗看,最終會醞釀金融危機,因而我國在利率市場化過程中有必要完善監管,目前最為重要的是預期出臺的9號文以及存款保險制度。

9號文主要目的應是全面規范銀行同業業務,防范金融風險。目前上市銀行買入返售和應收款項類投資合計8.5萬億,但僅按25%計提風險資本。如果將買入返售類同業資產參照貸款計算資本和計提撥備,意味著100%的資本占用,銀行資本壓力明顯增加,將增加國債、金融債等低資本消耗型資產的吸引力。

目前銀行買入返售信托受益權只計提25%風險資本,對應稅后實際收益率高達5.13%,因而大量銀行紛紛棄國債、買同業資產投非標。但如果將其資本計提比例還原到100%,其稅后實際收益率將降至3.93%,意味著國債等利率產品的優勢重現。因而9號文的出臺預期是11月下旬以來國債利率下行的主要原因。

當前金融機構的投資行為以收益模式為主,所有人都在追逐高收益資產,而忽視了其背后的風險。一個重要原因在于缺乏存款保險制度,隱含的政府信用擔保被濫用。但如果能夠盡快出臺存款保險制度,意味著對中小金融機構的同業存款將重新定價,其風險行為將得不到資金支持,而注重風險管理的大型金融機構將重新獲得安全資金,投資行為重新進入風險模式也是對債券市場的重大利好。

倪玉娟指出,只有在去完杠桿以后,收益率曲線才會重新變陡。縱觀美國歷史上的數據,曲線變陡,主要并非源于長端利率上升,而多源于短端利率下降,且伴隨著長端利率的下降。因而從美國08年的經驗看,只有當回購利率大幅回落1個月以后,市場確認資金成本下降,債市才迎來重生。

對于明年債券市場投資策略,倪玉娟認為,若政府下調GDP增長目標,保證經濟增長質量,并決心去杠桿,加強監管防風險,債市將孕育新生。

具體來看,長端國債利率下行將由短端利率率先下行帶動,國債大機會的來臨將取決于回購利率下行時點;而回購利率下行時點,取決于去杠桿的完成以及經濟顯著回落,央行停止偏緊政策的時點。

倪玉娟表示,就2014年全年而言,利率債優于信用債,應重視安全性資產價值。明年經濟下滑是大概率事件,信用風險突顯,信用利差將趨于擴大,因此利率債機會更大。

發稿:李國棟/何巨

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