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海通證券:結構化定增產品扎堆發行

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

2011年12月定向增發類產品出現爆發式增長,全月共成立14只以定向增發股票為投資標的的私募基金,占當月全部新成立43只產品的32.6%,為全年最高水平。值得注意的是,2011年12月成立的定增類產品中,結構化產品出現5只,占比大幅增加。而從2011年前11個月來看,結構化定

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增產品只成立了8只,因此2011年12月不僅定增類產品出現爆發式增長,定增類產品中的結構化產品也出現了量的突破。

與普通結構化產品有所不同,定增類結構化產品無法啟動止損機制。因為通過定向增發購買的股票一般會有一年的鎖定期,如果產品凈值已經跌破止損線而普通級認購者又不愿意追加資金,信托公司此時無法賣出股票進行止損,只能等待鎖定期結束賣出股票清算。因此,結構化定增產品無法通過止損機制來保護優先級投資者。

投資定增項目依然存在凈值大幅下跌風險。目前定增類產品中披露詳細業績數據的只有指數型定向增發產品。從歷史業績看,即使是經過了分散風險的指數化投資,其凈值走勢依然跌宕起伏。我們以成立時間更長、規模更大的博弘數君定增型指數基金來看,該產品成立于2010年11月24日,2011年7月20日該產品凈值曾最高達到過1.3842元,2011年1月1日至2011年7月20日收益率達40.7%,遠超同期滬深300指數下跌1.2%的表現,一度成為私募收益冠軍;但在此之后的5個月中(至2011年底),該產品凈值下跌32.5%,同期滬深300僅下跌24.1%,冠軍光環消退。如果投資者在2011年7月20日參與該產品,則到年底其虧損幅度已超過30%。

目前結構化定增產品中,部分是博弘數君公司基于上述定增指數化投資發行的結構化產品,其凈值大幅波動的情況已很明顯。其余則都是非指數化投資,即投資于少數經過篩選的定增項目,其分散風險的能力必然要低于指數化投資,這將導致其業績波動可能性更大,凈值大幅下跌的風險也更大。

投資定增項目存在流動性障礙,即無法通過減持規避風險。對于普通的結構化產品來說,投資經理對于所投資股票有充分的主動管理空間,當發現所持個股有大幅虧損風險時可以通過減持來規避風險。但對于定增類產品,一旦參與定增項目,就進入1年的鎖定期,即使發現該定增股票存在明顯下跌趨勢也無法減持,只能被動持有,接受損失,這使定增類產品在通過主動管理規避風險方面存在較大缺陷。

由于以上三方面,結構化定增類產品存在凈值大幅損失的可能,而信托公司在定增股票鎖定期也無法行使止損清盤的風控措施,這將導致優先級份額投資者有出現預期收益無法實現、甚至在極端情況下本金虧損的可能。當然,在大多數情況下,結構化定增產品的優先級份額能保證本金安全及一定水平的預期收益,其風險水平總體還是較低的。

對于優先級投資者來說,結構化定增產品的風險高于普通結構化產品,但與此相對應的是,其在收益上也有優勢:優先級份額的預期收益較一般結構化產品高,例如2011年12月成立的錦程一期,其優先級份額的預期年化收益高達10%,而當前普通結構化產品的優先級份額預期年化收益在7.5%-8%。

鑒于優先級投資者參與結構化定增產品的風險收益要高于普通結構化產品,投資者在選擇結構化產品時,還是要關注到結構化定增產品的潛在風險,根據自身的風險承受能力選擇產品。在投資時機上,盡量選擇市場處于低位時參與投資,以避免指數持續下跌帶來的系統性風險;在甄別結構化定增產品時,首先,要關注產品優先級份額與普通級份額比例(比例越低越安全);其次,對于非指數化投資的產品來說,投資者需要關注私募公司的定增項目篩選能力,這取決于私募投資經理及其背后研究團隊的基本面研究能力。

(責任編輯:姜隆)

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