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國泰基金:美經濟形勢依然大好看好美股走勢

2013-11-05 14:52:32
來源:網絡

上周全球股市、債市、商品等金融市場普遍下跌。美股下跌較少,為1%。歐洲和亞洲股市下跌較多,中國股市在全球主要股市中受傷最重,接近3%。債市方面,美國10年期國債利息基本持平。商品市場中雖然工業金屬和農產品下跌較多,但是原油和黃金都是上漲收盤。

單看最終結果,上周全球金融市場表現不算太差。但是整個過程卻處處是驚濤駭浪。美股先是連跌三天,跌幅超過2%。美國10年期國債利息上漲10個bps,高收益債利息大漲達50bps。日本股市星期四大跌超過6%。這些有的和美聯儲主席伯南克5月22日宣布將適時減少QE3中債券購買量(Tapering)有關,如債券市場。有的和美聯儲無關,如日本股市大跌是由于日本央行不同意繼續擴大債券購買量,而中國股市節后開盤暴跌3.6%和中國領導層容忍經濟增速繼續下行有空。總之,上周一至周四,全球市場的情緒非常低落。

星期四,華爾街日報的記者JonHilsenrath發表文章宣稱資本市場已經過度解讀美聯儲主席伯南克5月22日宣布將適時減少QE3中債券購買量的講話,市場的恐慌,尤其是債券市場的恐慌是沒有必要的。他舉例說,美聯儲已經數次重申,除非出現特殊情況,在2015年底之前不會改變零利率政策。但是債券市場上顯示大家對2014年底美聯儲的利率就已經會達到0.35%,這明顯是市場恐慌的結果。即使超級鴿派伯南克明年美聯儲主席期滿后有可能不尋求連任,其最大可能的繼任者JanetYellen也是一個同樣超級鴿派,不會改變伯南克的既定政策。Hilsenrath甚至預測伯南克在下周6月19日美聯儲議息會議就會再次強調美聯儲的零利率政策不會改變,而且減少QE3中債券購買量的計劃將會非常平緩。JonHilsenrath此言一出,美國周四和亞洲周五的債市股市大幅反彈,國債和信用債的利息都大幅回落至前一周的水平。JonHilsenrath僅是華爾街日報的一個記者,為何有如此大的能量?一方面,華爾街日報發表如此立場堅決甚至時間都指明的文章,對市場的影響都不能輕估。另一方面,JonHilsenrath在過去幾年來被市場公認為是美聯儲主席伯南克的傳聲筒,或者說他是美聯儲的非官方發言人。他的預測一般都非常準確。5月9日,也是他預測伯南克會宣布將適時減少QE3中債券購買量。這次他態度如此鮮明說伯南克會在6月19日安撫市場,應該是大概率事件。

最近有很多人問我伯南克關于退出QE3的講話引起全球市場波動是不是標志著美國這一輪牛市的終結。我的回答非常明確,美股牛市沒有完結,而且美國將是今后2-3年全球表現最好的主要經濟體,美股將是今后2-3年全球表現最好的主要市場。理由如下:

1.不要相信媒體鋪天蓋地的負面報道!即使近期全球市場大幅波動的情況下,美國標普500也不過才從歷史最高點下跌3.6%而已,只不過是滬深300上周四一天的跌幅!這不禁讓人想起到去年底媒體炒作美國“財政懸崖”,當時也好像是世界末日一下,其實美股當時也只下跌4%左右,后來美國“財政懸崖”實施以后,美股大漲近20%!

2.大家都以為貨幣政策由松轉緊對經濟不利。短期來說,緊縮的貨幣政策確實對經濟有負面影響。但是,大家不要忘記,通常只有經濟周期上行階段一個國家的貨幣政策才會由松轉緊。下圖顯示是過去25年美國的利率和GDP比較。利率(黑線)和GDP(黃線)一般是同時上升和下降的。以前都是GDP增長達到4%,美聯儲才會升息,而且一直不停地升息。這時美國一直都是牛市。1993-1999的大牛市時美聯儲一直在升息,2004-2007的牛市時美聯儲也一直在升息。直至利息達到5%-6%的時候,美國的經濟周期才會轉入下行。美聯儲決定要升息了,一定是美國經濟非常好的時候,距離牛市終結還有相當長的時間。

3.美聯儲減少QE3中債券購買量并不表明美聯儲的貨幣政策是由松轉緊,只要美聯儲還在購買債券,美聯儲的資產負債表就一直在擴張。另外,由于美國經濟正在轉好,美國稅率也同時在增加,美國政府的發債量已經大幅減少。如果美聯儲還保持每個月850美元的債券購買量的話,很快美聯儲就會把美國新發國債全都買走了。所以說美聯儲減少QE3中債券購買量是正常操作。而且美聯儲一直重申其到2015年底才會改變零利率,提高利息。等到那一天我們還有相當長的時間。

4.美國經濟正在穩步復蘇中,但是離頂部還有非常遠的距離。下面兩張圖可以讓大家一目了然。第一張圖為過去50年的美國失業率。過去50年美國經歷了6個明顯的經濟周期,每次經濟擴張時,失業率會下降至4-5%左右,即使在80年代滯漲時期,失業率也會下降到6%以下。而現在美國的失業率還高達7.6%,說現在美國牛市已經結束是完全錯誤的。

下面的圖為過去將近50年美國住宅房地產開工量。與大多數國家一樣,美國住宅房地產市場是其經濟的極為重要的驅動力。由于人口增長非常穩定(剛需穩定),過去50年,美國新建住房年均在150萬棟左右,隨著房地產市場的周期變化,每年的新建住房在100萬棟至200萬棟直接波動。而在過去的這個周期中,美國房地產市場受傷非常嚴重,新開工量竟然連續4年低于過去50年歷史的最低水平!同樣地,我們可以想到,過去4-5年積壓的剛需一定要釋放。2012年美國房地產市場終于觸底反彈,而且趨勢非常明顯,讓美國的房地產市場從現在的位置再次轉頭向下是不可想象的。房地產,這一美國經濟最讓人擔心的市場也終于回暖,標志著美國經濟真的是步入了正確的軌道。

綜上所述,我們認為美國仍然處于經濟上行階段,距離頂點還有非常遠的距離。由于其體量非常龐大,只要沒有類似歐元解體之類的巨型黑天鵝事件發生,就不會出現大問題。

而在美股中所有板塊我們最看好房地產開發市場。由于美國房地產市場2012年才觸底反彈,是美國經濟最后復蘇的部分,我們預計這個市場復蘇的時間會非常長。而且美國大部分房地產開發公司2012年才扭虧為盈。現在股價距離前期高點還有近倍的距離。我們國泰基金因此特地設計了一款美國房地產開發基金,現在正在募集過程中(7月12日結束)。歡迎大家光臨惠顧!

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