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國泰基金黃焱:市場頑疾無礙藍籌長期價值

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2月份以來,我們所能感受到大力倡導藍籌股投資的政策東風已然強力吹起。在這樣的氛圍下,我們認為大盤藍籌將成為今年最受關注的投資板塊。

藍籌股長期被忽視

長期以來,藍籌股在A股市場一直處于被忽視和不被認可的境地。在過去兩三年中,整體上更是被市場所忽略。這個局面的形成與A股市場長期以來股權文化方面一些因素不無關系,導致投資者認為大部分的A股市場上市公司可能并不具備投資價值。首先,許多上市公司本身的盈利狀況良好、增長速度很快,但是它們沒有分紅的意識,很難給投資人帶來很現實的回報;其次,不少上市公司在信息披露等方面存在不規范的情況;再次,不少企業在處理公司業績的方面存在一些不規范的做法,在業績可持續性方面存在著很多欠缺。

在此種情況下,投資者在投資策略的選擇上很有可能會更傾向于博弈,進而通常會更偏好股性活躍的中小盤股。此外,對于投資者而言,除了正常的分紅收益及股價上漲,中小盤股還有一個很大的投資機會,即重組預期。在過去很長時期內,A股市場的種種頑疾使得投資者的策略都是題材、概念、投資故事等元素,博弈的成分很大,真正基于價值投資進行選股投資的投資者是少數。

價值投資方能吸引長期資金

如何吸引新的資金進入是A股市場目前的首要問題。在過去幾年中,中小市值公司的高市盈率發行,導致大量A股市場的存量資金被抽離資本市場并進入實業資本的市場。同時,新的資金并未在存量資金離開時大量進入資本市場。這綜合導致A股市場的資金面出現緊張,如果任由這個趨勢長期持續,將對整個A股市場造成巨大的傷害。

歷史經驗表明,只有倡導價值投資的市場,才能夠吸引長期資本。這是因為一方面,價值投資可以提高定價效率、引導股價合理回歸,以此避免股價的暴漲暴跌,穩定市場。另一方面,價值投資有助于促進投資者行為理性化,把公司經營業績、成長潛力、股東回報作為決策的主要依據,亦能夠培養長期投資導向,平衡市場投資者結構。此外,價值投資還能夠促進上市公司完善治理結構。

我們認為,A股市場欲吸引長期資本進入,必須形成價值投資為導向的市場環境。對藍籌股的重視可以幫助投資者逐步建立起價值投資的觀念,優化市場環境。

低估值引發產業資本增持

目前,國內這些典型的藍籌行業公司的股權,在一級市場的價格已經超過二級市場的交易價格。以地產股為例,很多公司的股價已低于公司項目資產的折現價值。在銀行領域,很多戰略投資者在一級市場購買的銀行股權價格就高于二級市場上的銀行股股價。相比之下,鋼鐵公司的情況更為明顯。在二級市場,很多公司的股價已經低于凈資產,而對于國有資本而言,低于凈資產的價格是不可能在一級市場獲得交易的。根據國泰基金的研究,很多煤炭類上市公司每一噸煤炭儲量所代表的股價往往低于煤炭主之間的交易價格。從一級市場與二級市場價格對比的角度來考察,藍籌股是存在著投資價值的。

對于一個企業的價值理解最深刻的,往往是這些企業的高管、大股東或企業相關行業的產業資本。目前,藍籌股受到高管、股東與相關產業資本的增持比較多。根據國泰基金的研究統計,目前受到上述投資者增持的股票主要集中于大盤藍籌股,他們減持的則主要是中小盤股。

因此,無論從一級市場與二級市場的價格對比角度分析,還是從產業資本的行為觀察,都可以發現目前的大盤藍籌股的確已經呈現出投資價值。其中,銀行股與地產股的投資價值最為明顯。

藍籌股應成未來投資主流

在海外成熟市場,規模大、行業地位高、運作規范、業績優良、經營穩定、分紅較多的藍籌股通常能夠獲得整個市場的溢價。相應的,中小市值股票由于其抗風險能力較弱,除非公司不是特別優秀或者特別具有科技含量,否則通常在市場上都處于折價狀態。而在目前的A股市場,公司股價的溢價與折價情況是相反的。這個狀況應隨著A股市場的不斷成熟和完善而逐步改變。

A股市場的藍籌股若要如海外成熟市場那樣體現出行業和公司本身的真正價值,并且吸引和留住長期資本投資,還需要諸多努力。其中,對于A股上市公司的監管和相關配套制度的建立是關鍵。監管層已經表示,要通過建立分紅制度、退市制度、加大監管力度以及引入長期投資者等幾項舉措治理A股市場。

我們認為,如果這幾項措施都可以落實并且得到切實執行,A股市場的成熟程度將大幅度提高,公募基金業理性的價值投資將真正成為主流投資策略,屆時,大盤藍籌股也將能夠獲得投資者長期的青睞,獲得價值提升。

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