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2013-11-05 14:53:03
來源:網絡

如果放在大的歷史角度,關于貴州茅臺的爭論并不是一個很大的事情。藍籌茅臺這一頁必然要翻過去。茅臺之外,還要好大一片優秀的藍海公司。

貴州茅臺沉重地轉身,給資本市場砸開一道深深的裂痕。

2013年上半年,貴州茅臺凈利潤增速僅3.6%,創上市12年來的最低紀錄。9月2日,星期一,貴州茅臺罕見盤中被砸跌停,股價創近三年最低,34億資金奪門逃出,兩個交易日市值蒸發178億。

事實上,在中報公布的周末里,茅臺成為資本圈密談最多的話題。很快,博弈,爭論甚至陰謀論開始充斥市場各個角落。

堅守還是離開?這,是一個大問題。

此時,這一切關于貴州茅臺的爭論都只是口水仗。對貴州茅臺1.96萬個股東,尤其是306個基金股東而言,無論離開還是堅守,都需要勇氣。

“原本市場都預期百分之十幾的增長,但中報出來只有3%,而且還是釋放了大量的預收賬款才勉強達到這個業績。”某知名新財富分析師看到中報后第一時間緊急給客戶發出撤退建議,“白酒行業已經處在下行通道,要恢復很難。”一些更早之前建議客戶拋棄茅臺的分析師,更是接到對方的感謝短信,慶幸跑得快。

“白酒行業周期性調整是趨勢,茅臺作為第一白酒股首當其沖。這些機構都清楚,以前大家覺得買茅臺是收益保障,但從去年下半年開始,茅臺變成了雞肋。”上海某資深白酒分析師說。

也有很多茅臺的忠實支持者開始大聲呼吁,茅臺絕非雞肋,只是交易者看不懂其內在價值。“我們在151.9元跌停價進行了大舉的增持,成交量很大。有多少買多少,盡全力買。”盈信集團董事長林勁峰毫不諱言,“跟基金反著做,歷史證明不會錯的。”知名私募人士但斌也賭起了飯局。

“那些大聲叫好的人,不一定就真正看好茅臺。”深圳一位私募人士表示。

貴州茅臺管理層則對此保持一貫的沉默。“管理層的壓力非常大。他們的意思是,保持沉默,讓市場自由解讀。中報出來后,管理層沒有和我們有任何接觸,也沒有開任何電話會議或者說明會。”一名接近貴州茅臺高層的機構人士透露。

一切沒有定論。如果站在大的歷史角度,爭論并不是一個很重要的事情。

圍繞著貴州茅臺的資金博弈、人性博弈、離合、悲歡、聚散,爭論才剛剛開始。

爭議

2013年9月2日,對于茅臺機構股東們而言,是值得被記住的日子。

上午剛開盤不久,便被萬手大單封死了跌停,當天換手率為2.17%,成交金額是34.4億元,較前一個交易日放大了近7倍。僅一天時間,市值便蒸發了175億元。

這是茅臺歷史的天量成交。也是茅臺2001年上市以來,盤中觸及的第三次跌停。上兩次跌停,已經要追溯到2007年2月27日和2007年10月24日。

8月30日,周五晚上7點。深圳某中型基金公司基金經理丁玲(化名)剛回到家,便迫不及待地打開電腦,查看茅臺半年報公告。

她甚至一度不敢相信自己的眼睛。中報顯示,茅臺營收和凈利增長水平僅為6.51%和3.61%,凈利潤增速創下近三年來的新低,而營收增速則是上市以來的第二低。

坐在電腦前的她,內心暗暗地慶幸,“周一可以隔岸觀火了。”自去年底塑化劑事件后,因不滿茅臺管理層的反應,她管理的基金已經逐步拋棄茅臺。

9月2日,周一上午9點半,在辦公室電腦前,當目睹萬手大單封死跌停后,她不禁有點后怕,因為從去年7月16日最高點266元到149元,茅臺已經跌去了44%。

她是幸運的,盡管堅定看空,承受著較大的壓力。

而更多機構對于茅臺的態度是非常矛盾,“去年年報出來的時候曾經嚇跑了很多機構,二季度有些人開始樂觀起來,又有不少基金偷偷地吃進。”丁玲表示。

“現在茅臺有點像雞肋,對于很多以藍籌、大消費為主題的基金,不配它,又選不到更好的,配它嘛,又擔心整個行業走下坡路,估值站不住。”上海一位基金業人士告訴記者,“其實,中報出來前,機構多少對它有點幻想,現在好了,實打實的數據擺在眼前了。”

探討跌停的原因,在理財周報記者廣泛的采訪里,不少公募和私募人士都表示,預收賬款水位下降可能是最為重要的因素。

作為機構人士頗為重視的一項指標,茅臺預售賬款延續了今年一季度下滑的頹勢。中報顯示,茅臺預收賬款為8.35億元,較去年年報50.9億元下滑了83.6%,較一季度28.7億元下滑了70.9%。

2011年年報數據顯示,當年茅臺的預收賬款一度高達70.3億元,去年前三季度的預收款也維持在較高的水平,分別為57.7億元、40.5億元和37.5億元。

“預收賬款一般被理解為茅臺盈利的蓄水池,也是它平滑利潤的重要手段。其實預收賬款并不計為當期收益,一般要等到產品出貨后才會確認,業績就是靠這口蓄水池造出來的。”丁玲告訴記者。

而機構擔心的正是,這口蓄水池是否會干涸的問題。在過往很長一段時間看來,茅臺在市場上一直處于強勢地位,經銷商為了得到份額需要交納預付款后等待茅臺發貨,去年酒類銷售旺盛也使得經銷商積壓了很多庫存。

“銷售火爆時,茅臺供不應求,為了保證供應,預收賬款基本上都是由經銷商搶著事先預付的。如今預收賬款大幅下滑,可能說明經銷商與茅臺的議價權發生了根本性扭轉。”

記者了解到,在不少銷售渠道,53度飛天茅臺價格已經位于千元附近,與去年春節超過2000元/瓶的天價對比,已經腰斬。

深圳一家茅臺經銷商向記者表示,目前飛天茅臺的出廠價為800多元/瓶,市場渠道價在990元/瓶左右,這樣看來,經銷商已經開始走薄利多銷的路線了。

對蓄水池水位驟降的理解,也讓機構們意見產生了分歧。

“如果政策繼續打壓白酒,大眾消費這塊又起不來的話,茅臺的經銷商恐怕很快坐不住了。”丁玲表示。

不過,對于預收賬款,深圳一家大型基金公司投資總監表示,“茅臺一直有主動調節利潤的傳統,在行業不景氣的情況下,主動調低業績是非常明智的。”上述投資總監表示。

“這是為了以后能夠輕裝上陣做準備,不然以后就沒法講故事了。基數太大,再講故事也沒人信了。”

除了預收賬款,對機構來說更為直接的打擊是營收和凈利的雙雙下降,“的確有點大大低于市場的預期。”

撤離

當潮水退去后,我們才知道誰在裸泳。而茅臺水位驟降,使得不少裸泳者暴露在陽光之下。

“不少都是在穿著褲衩,有的連褲衩都沒有了。”深圳一位陽光私募投資總監向記者打趣道。

如前所述,茅臺的確是承載了不少基金,都從茅臺身上賺得非常多,對茅臺有著特殊的感情。

割舍不掉,不忍別離。近期機構股東數量的變化也在印證著這一說法,數據顯示,2012年年報共有351家機構股東,今年一季度,僅剩下97家,到了中報,又上升到306家。也就是說,在第二季度,至少有209家機構股東冒死挺進茅臺,一大批被甩在200元股價山頂上。

觀察過往和半年報機構的持倉數據,我們不難發現,博時、廣發和富國對茅臺情有獨鐘,盡管茅臺如今已經并非基金公司的頭號重倉股。

數據顯示,博時旗下基金共持有茅臺1441.72萬股,廣發持有945萬股,富國持有809萬股。易方達和南方也緊隨其后,持有603萬股和567萬股。

以周一茅臺跌停價格計算,五大基金公司當天持倉浮虧便達到了73.6億元,博時首當其沖,浮虧高達24.3億。

具體到單個基金,茅臺則是17只主動偏股型基金的第一大重倉股。在易方達消費、工銀紅利、富國天博創新、鵬華價值精選、富國天益、廣發聚豐中,茅臺占基金凈資產凈值比例均在9%以上,其中,易方達消費、工銀紅利和富國天博創新更是超過了9.7%,非常接近10%的監管紅線。

而對茅臺最為情有獨鐘的,也守得最為堅定,非廣發聚豐莫屬。自2012年以來,廣發聚豐連續六個季度的第一大重倉股均為貴州茅臺,2012年年報顯示,廣發聚豐持有877萬股。今年一季度,在一眾機構落荒而逃時,廣發聚豐加倉茅臺至1000萬股,而二季度則有所回落,至880萬股,位居前十大流通股東第三位。

作為堅定看多,逆市加倉的,還有博時價值增長,2012年一季度,博時價值增長并沒有出現在機構持倉名單里。二季度,博時價值增長首次出現,持有茅臺81萬股;三季度,博時價值大舉加倉至320萬股;四季度,博時價值增長再次加倉至387萬股。

今年一季度,在機構大舉撤退之際,博時價值增長再次大幅度加倉,持倉達到了506萬股,半年報數據顯示,博時價值增長倉位并沒有發生變動。

記者發現,在茅臺股東里,也有提前堅決撤離的機構,匯添富就是其中一個。數據顯示,剔除其匯添富上證綜合指數基金,2012年半年報匯添富旗下共有8只基金持有761萬股,其中匯添富成長焦點持有290萬股;三季度數據顯示,旗下基金減少為7只,持股數量變為622萬股;年報顯示,匯添富僅剩下3只基金持股93.6萬股。

今年一季度,匯添富已經全部撤離貴州茅臺,撤離可謂非常堅決。不過,到了二季度,匯添富旗下三只基金重新買入茅臺102萬股。

對于不少基金公司來說,茅臺已經變得不再重要,“雖然茅臺還是很優秀的,但市場上有別的更好的機會,我們為什么要錯過呢。”華南一家專注于成長股投資的基金公司回應表示。

“我們只有大藍籌主題的基金持有,作為主題配置的一部分,量并不大。需要慢慢觀察中報業績對全年業績目標的影響程度。”

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