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貴州茅臺最后撤離者:306家機構博弈背負資本裂紋

2013-11-05 14:53:03
來源:網絡

貴州茅臺最后撤離者:306家機構博弈背負資本裂紋

時間:2013年09月09日04:01:52 中財網

如果放在大的歷史角度,關于貴州茅臺的爭論并不是一個很大的事情。藍籌茅臺這一頁必然要翻過去。茅臺之外,還要好大一片優秀的藍海公司。

貴州茅臺沉重地轉身,給資本市場砸開一道深深的裂痕。

2013年上半年,貴州茅臺凈利潤增速僅3.6%,創上市12年來的最低紀錄。9月2日,星期一,貴州茅臺罕見盤中被砸跌停,股價創近三年最低,34億資金奪門逃出,兩個交易日市值蒸發178億。

事實上,在中報公布的周末里,茅臺成為資本圈密談最多的話題。很快,博弈,爭論甚至陰謀論開始充斥市場各個角落。

堅守還是離開?這,是一個大問題。

此時,這一切關于貴州茅臺的爭論都只是口水仗。對貴州茅臺1.96萬個股東,尤其是306個基金股東而言,無論離開還是堅守,都需要勇氣。

“原本市場都預期百分之十幾的增長,但中報出來只有3%,而且還是釋放了大量的預收賬款才勉強達到這個業績。”某知名新財富分析師看到中報后第一時間緊急給客戶發出撤退建議,“白酒行業已經處在下行通道,要恢復很難。”一些更早之前建議客戶拋棄茅臺的分析師,更是接到對方的感謝短信,慶幸跑得快。

“白酒行業周期性調整是趨勢,茅臺作為第一白酒股首當其沖。這些機構都清楚,以前大家覺得買茅臺是收益保障,但從去年下半年開始,茅臺變成了雞肋。”上海某資深白酒分析師說。

也有很多茅臺的忠實支持者開始大聲呼吁,茅臺絕非雞肋,只是交易者看不懂其內在價值。“我們在151.9元跌停價進行了大舉的增持,成交量很大。有多少買多少,盡全力買。”盈信集團董事長林勁峰毫不諱言,“跟基金反著做,歷史證明不會錯的。”知名私募人士但斌也賭起了飯局。

“那些大聲叫好的人,不一定就真正看好茅臺。”深圳一位私募人士表示。

貴州茅臺管理層則對此保持一貫的沉默。“管理層的壓力非常大。他們的意思是,保持沉默,讓市場自由解讀。中報出來后,管理層沒有和我們有任何接觸,也沒有開任何電話會議或者說明會。”一名接近貴州茅臺高層的機構人士透露。

一切沒有定論。如果站在大的歷史角度,爭論并不是一個很重要的事情。

圍繞著貴州茅臺的資金博弈、人性博弈、離合、悲歡、聚散,爭論才剛剛開始。

爭議

2013年9月2日,對于茅臺機構股東們而言,是值得被記住的日子。

上午剛開盤不久,便被萬手大單封死了跌停,當天換手率為2.17%,成交金額是34.4億元,較前一個交易日放大了近7倍。僅一天時間,市值便蒸發了175億元。

這是茅臺歷史的天量成交。也是茅臺2001年上市以來,盤中觸及的第三次跌停。上兩次跌停,已經要追溯到2007年2月27日和2007年10月24日。

8月30日,周五晚上7點。深圳某中型基金公司基金經理丁玲(化名)剛回到家,便迫不及待地打開電腦,查看茅臺半年報公告。

她甚至一度不敢相信自己的眼睛。中報顯示,茅臺營收和凈利增長水平僅為6.51%和3.61%,凈利潤增速創下近三年來的新低,而營收增速則是上市以來的第二低。

坐在電腦前的她,內心暗暗地慶幸,“周一可以隔岸觀火了。”自去年底塑化劑事件后,因不滿茅臺管理層的反應,她管理的基金已經逐步拋棄茅臺。

9月2日,周一上午9點半,在辦公室電腦前,當目睹萬手大單封死跌停后,她不禁有點后怕,因為從去年7月16日最高點266元到149元,茅臺已經跌去了44%。

她是幸運的,盡管堅定看空,承受著較大的壓力。

而更多機構對于茅臺的態度是非常矛盾,“去年年報出來的時候曾經嚇跑了很多機構,二季度有些人開始樂觀起來,又有不少基金偷偷地吃進。”丁玲表示。

“現在茅臺有點像雞肋,對于很多以藍籌、大消費為主題的基金,不配它,又選不到更好的,配它嘛,又擔心整個行業走下坡路,估值站不住。”上海一位基金業人士告訴記者,“其實,中報出來前,機構多少對它有點幻想,現在好了,實打實的數據擺在眼前了。”

探討跌停的原因,在記者廣泛的采訪里,不少公募和私募人士都表示,預收賬款水位下降可能是最為重要的因素。

作為機構人士頗為重視的一項指標,茅臺預售賬款延續了今年一季度下滑的頹勢。中報顯示,茅臺預收賬款為8.35億元,較去年年報50.9億元下滑了83.6%,較一季度28.7億元下滑了70.9%。

2011年年報數據顯示,當年茅臺的預收賬款一度高達70.3億元,去年前三季度的預收款也維持在較高的水平,分別為57.7億元、40.5億元和37.5億元。

“預收賬款一般被理解為茅臺盈利的蓄水池,也是它平滑利潤的重要手段。其實預收賬款并不計為當期收益,一般要等到產品出貨后才會確認,業績就是靠這口蓄水池造出來的。”丁玲告訴記者。

而機構擔心的正是,這口蓄水池是否會干涸的問題。在過往很長一段時間看來,茅臺在市場上一直處于強勢地位,經銷商為了得到份額需要交納預付款后等待茅臺發貨,去年酒類銷售旺盛也使得經銷商積壓了很多庫存。

“銷售火爆時,茅臺供不應求,為了保證供應,預收賬款基本上都是由經銷商搶著事先預付的。如今預收賬款大幅下滑,可能說明經銷商與茅臺的議價權發生了根本性扭轉。”

記者了解到,在不少銷售渠道,53度飛天茅臺價格已經位于千元附近,與去年春節超過2000元/瓶的天價對比,已經腰斬。

深圳一家茅臺經銷商向記者表示,目前飛天茅臺的出廠價為800多元/瓶,市場渠道價在990元/瓶左右,這樣看來,經銷商已經開始走薄利多銷的路線了。

對蓄水池水位驟降的理解,也讓機構們意見產生了分歧。

“如果政策繼續打壓白酒,大眾消費這塊又起不來的話,茅臺的經銷商恐怕很快坐不住了。”丁玲表示。

不過,對于預收賬款,深圳一家大型基金公司投資總監表示,“茅臺一直有主動調節利潤的傳統,在行業不景氣的情況下,主動調低業績是非常明智的。”上述投資總監表示。

“這是為了以后能夠輕裝上陣做準備,不然以后就沒法講故事了。基數太大,再講故事也沒人信了。”

除了預收賬款,對機構來說更為直接的打擊是營收和凈利的雙雙下降,“的確有點大大低于市場的預期。”

撤離

當潮水退去后,我們才知道誰在裸泳。而茅臺水位驟降,使得不少裸泳者暴露在陽光之下。

“不少都是在穿著褲衩,有的連褲衩都沒有了。”深圳一位陽光私募投資總監向記者打趣道。

如前所述,茅臺的確是承載了不少基金,都從茅臺身上賺得非常多,對茅臺有著特殊的感情。

割舍不掉,不忍別離。近期機構股東數量的變化也在印證著這一說法,數據顯示,2012年年報共有351家機構股東,今年一季度,僅剩下97家,到了中報,又上升到306家。也就是說,在第二季度,至少有209家機構股東冒死挺進茅臺,一大批被甩在200元股價山頂上。

觀察過往和半年報機構的持倉數據,我們不難發現,博時、廣發和富國對茅臺情有獨鐘,盡管茅臺如今已經并非基金公司的頭號重倉股。

數據顯示,博時旗下基金共持有茅臺1441.72萬股,廣發持有945萬股,富國持有809萬股。易方達和南方也緊隨其后,持有603萬股和567萬股。

以周一茅臺跌停價格計算,五大基金公司當天持倉浮虧便達到了73.6億元,博時首當其沖,浮虧高達24.3億。

具體到單個基金,茅臺則是17只主動偏股型基金的第一大重倉股。在易方達消費、工銀紅利、富國天博創新、鵬華價值精選、富國天益、廣發聚豐中,茅臺占基金凈資產凈值比例均在9%以上,其中,易方達消費、工銀紅利和富國天博創新更是超過了9.7%,非常接近10%的監管紅線。

而對茅臺最為情有獨鐘的,也守得最為堅定,非廣發聚豐莫屬。自2012年以來,廣發聚豐連續六個季度的第一大重倉股均為貴州茅臺,2012年年報顯示,廣發聚豐持有877萬股。今年一季度,在一眾機構落荒而逃時,廣發聚豐加倉茅臺至1000萬股,而二季度則有所回落,至880萬股,位居前十大流通股東第三位。

作為堅定看多,逆市加倉的,還有博時價值增長,2012年一季度,博時價值增長并沒有出現在機構持倉名單里。二季度,博時價值增長首次出現,持有茅臺81萬股;三季度,博時價值大舉加倉至320萬股;四季度,博時價值增長再次加倉至387萬股。

今年一季度,在機構大舉撤退之際,博時價值增長再次大幅度加倉,持倉達到了506萬股,半年報數據顯示,博時價值增長倉位并沒有發生變動。

記者發現,在茅臺股東里,也有提前堅決撤離的機構,匯添富就是其中一個。數據顯示,剔除其匯添富上證綜合指數基金,2012年半年報匯添富旗下共有8只基金持有761萬股,其中匯添富成長焦點持有290萬股;三季度數據顯示,旗下基金減少為7只,持股數量變為622萬股;年報顯示,匯添富僅剩下3只基金持股93.6萬股。

今年一季度,匯添富已經全部撤離貴州茅臺,撤離可謂非常堅決。不過,到了二季度,匯添富旗下三只基金重新買入茅臺102萬股。

對于不少基金公司來說,茅臺已經變得不再重要,“雖然茅臺還是很優秀的,但市場上有別的更好的機會,我們為什么要錯過呢。”華南一家專注于成長股投資的基金公司回應表示。

“我們只有大藍籌主題的基金持有,作為主題配置的一部分,量并不大。需要慢慢觀察中報業績對全年業績目標的影響程度。”

博弈

機構們對貴州茅臺估值第一次出現如此大的分歧。

“我們研究了茅臺很多年,對于茅臺的中長期表現有自己的判斷,我們倒是希望恐慌來得越多越好。”盈信瑞峰合伙人張峰告訴記者。

“公募基金對于營收和凈利潤增長的情況看得比較重,而從復利規律角度看,下降也是必然的。”盈信投資合伙人張峰告訴記者,“高增長的公司始終會回落到低增長的水平,我們更關心的是茅臺的內在價值。”

而持續唱多茅臺的私募人士但斌,9月2日在其微博上高調與朋友打賭,到2014年9月11日,一年之內茅臺漲不到300元,將會兌現請客吃飯承諾。

去年底,一份低于市場預期的茅臺年報曾經嚇跑了很多機構,不過,市場對部分強勢品牌在上半年的銷售新政產生的效果有比較樂觀的期待,不少機構又開始重新買入。

如今,有機構在大舉出貨,也有機構在大舉買入,除了周一放出34.4億元的天量外,周二周三周四交易額均在10億元以上,換手率也為平日的數倍。

要知道此次博弈,哪些機構在買入和賣出,要等到三季報的數據才見分曉。

不過,此次機構的博弈核心,是對估值的判斷。

“從估值角度看,經過前期的下跌,白酒板塊的估值已到歷史低位。”前述深圳專注于成長股投資的基金公司負責人告訴記者,“目前白酒企業積極的營銷和適應調整措施能否帶動收入尚需驗證,因此業績仍在下調階段。”

“從靜態10倍左右的市盈率看,估值確實是歷史低位。但是,目前白酒企業利潤表的表現好過資產負債表,而企業的資產負債表又好過經銷商的資產負債表,而由于多年牛市的積累,經銷商的資產負債表又可以支撐一段時間——目前有些品牌價格倒掛就是例證。如果我們把整個產業鏈的財務報表合并起來看,恐怕很難下結論說當前估值水平很低。”易方達消費行業基金經理蕭楠向記者表示。

博時基金回應表示,白酒板塊股價的下跌是從去年四季度開始,經歷了預期變壞、實體銷量下滑、公告業績下降等幾個階段延續至今的。我們判斷當前估值已經在比較低的位置,部分公司仍處于消化庫存的狀態,進一步下調的會是盈利。未來半年該板塊底部震蕩的概率偏大。

而茅臺跌停當天,共有10份研究報告出爐,各大券商紛紛調低了其目標價,其中國泰君安將茅臺目標價從此前的220元下調為200元,瑞銀證券則將目標價由256元下調為238元。

“考慮到2000噸左右的增量陸續兌現,我覺得認為下半年報表環比改善的概率極大,同時伴隨庫存去化的深入基本面將持續觸底,目前估值水平很低。”一位券商分析師表示。

在基金撤退之際,茅臺集團則在9月3日公告增持40.67萬股,占本公司總股本的0.0392%,這是茅臺集團的歷史上第三次增持,前一次增持45.3萬股,主要針對去年塑化劑事件。

冬天

白酒行業的冬天,似乎才剛剛到來,春天還很遙遠。

“白酒整個行業現在處于下行周期,估計還會持續3年左右,估值還有可能繼續下降。”深圳一家專注于趨勢投資的大型私募基金總裁告訴記者,“我覺得沒有必要逆勢而動,個人的力量敵不過整個行業的衰敗,做投資更重要的是順勢而為。”

白酒行業的衰敗與沉淪,越來越多細節和變化開始明晰。

“別說出去吃飯喝酒了,今年可能連中秋月餅都沒有了。”一位事業單位工作人員此前向記者抱怨道。

而哪怕是最堅定的支持者,也無法對茅臺三季度樂觀。中秋國慶一貫是白酒消費旺季,今年,各省紀委相繼發文要嚴查中秋公款送禮,公款消費持續收緊。深圳一名白酒行業分析師也告訴記者:“茅臺今年中秋沒戲了,這么慘淡。我已經很長時間沒有推茅臺了,沒有人能夠跟行業周期相抗衡。”

而北京一家大型基金公司研究員也向記者表示,年初他到南方某縣一級城市出差時,與當地政府打交道時,喝的就是茅臺,“當時我感覺茅臺已經沒有增長空間了,再往下就是一般的消費者了,而大眾消費的培育還需要很長一段時間。”

“今年的中秋、國慶從目前調研情況看,已經是”旺季不旺“的情況,4季度銷售可能不會好,全年業績可能仍會低于預期。短期內,看不到政策緩和的可能。”華南一家專注于成長股投資的基金公司告訴記者。“盡管目前無放松跡象,但政策繼續加碼的概率并不高。白酒行業的本輪調整既是白酒價格的理性回歸,也是消費者結構的合理調整,白酒企業需積極應對市場調整,依靠自身轉型。”

白酒今年以來的主動轉型,的確讓不少機構看到了做多的理由。前述接近茅臺高層的機構人士感慨,“毫無疑問,行業調整,茅臺壓力最大。茅臺管理層現在壓力確實非常大,行業也確實面臨一個拐點,改善需要很長一段時間。管理層現在的做法是積極尋找潛在消費人群,在二三線城市鋪開渠道。”

一名知名白酒公司高管更是毫不諱言,“這次行業調整,打擊最大的就是茅臺,茅臺一定程度上已經成了奢侈、公款吃喝的代名詞了。這次調整,我們這些次高端酒說不定會有新的機會。”

一線品牌的下滑,也給了二線品牌更多的生存空間。“茅臺管理層現在不是太愿意出來說話,管理層反應也比較遲緩。倒是其他的一些品牌,比如山西汾酒和五糧液,瀘州老窖,對這次的白酒危機挺有想法,想在彎道超車。”一名白酒行業資深研究人士表示。(理.財.周.報.)

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