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大成基金經理楊建華:大藍籌時代的投資策略(2)

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

主持人:咱們剛才討論了分紅的問題,這兒就有一位網友提問。

網友:據說封閉式基金有很多可以分配的紅利,但是很多公司都不分。這是怎么回事?

楊建華:這可能是一個誤區。每個封閉式基金其實對分紅契約是有一個約定、規定的。契約規定封閉式基金當年實現的利潤,90%以上是應該對投資者分紅的。從以前來看都是這樣的,在熊市里面,因為有些封閉式基金是實現盈利不多或者是虧損的,可能是沒有分,因為分紅還有一個要求,分了紅之后,我的凈值不能低于面值,不能低于1塊錢。所以,在熊市里面分紅比較少。

但是牛市里面,其實基金都是按照契約在執行。我們注意到2006年分紅,今年上半年已經分了,像大成的封閉式基金,在中報的時候又分了一次紅。像景宏每股分了6毛錢,景宏年初就分了一次,中報又分了一次紅,景陽分了1.5毛,景福分了2毛錢。沒等到年底,我們中間又分了一次。如果明年年底我們發現還有很多盈利,還會分。這位網友可能是理解有誤,現在分紅確實按照契約在分。我相信別的基金公司的封閉式基金也會這樣執行。

主持人:有沒有可能紅利沒有實現呢?比如可能買了一只股票一直漲的都不錯,但是還沒有賣出的時候,這個紅利是不是還沒有落在手里面,所以無法分給大家?

楊建華:有些股票如果買入持有時間很長,盈利又比較多,體現出來的是浮盈,是帳面的利潤。要實現的話,我把它賣出,賣出之后這個利潤就實現了,這樣利潤才能進行分配。所以,可能投資者對這個不是太理解。

主持人:如果沒有賣出不行。

楊建華:如果沒有賣出這個利潤就沒有實現,帳面上體現出來是浮盈。

主持人:因為這一兩天封閉式基金也是大家關注的一個熱點,所以我們再來就封閉式基金進行一些更加深入的討論。昨天早上楊經理,不知道您關注沒有,封閉式基金似乎有一波上漲的行情,尤其是昨天早上11點以前,很多封基漲得非常厲害,下午的時候稍微有些回落。但是總的來看從昨天、今天這兩天來看封閉式基金還是一直在漲的,也是跟前一段時間大家都認為封閉式基金的折價率現在已經到30%的均值水平了,也認為封閉式基金應該漲了。從今天往后這一段時間里,封閉式基金會不會有一波上漲的行情?像5、6月份那一波類似獨立的行情?

楊建華:基金走勢我們看的比較少,但是我覺得如果看長一點,如果你從2004年、2005年、2006年、2007年來看,看長一點看,其實封閉式基金凈值上漲是非常穩定的,基本上是沿著一條上升的曲線在比較穩定地往上走,它的波動性比很多股票小得多,很多股票會有漲停板、跌停板,但是封閉式基金很少出現這種情況,幾乎是沿著一條很穩定的上升曲線在往上走,其實這樣的品種,我們認為是適合于長期投資的。這種品種可能不太適合于一些短線的操作,我們對投資者的建議,你如果覺得封閉式基金有價值就買入,然后就持有。

主持人:但是有的投資人會有這樣的思路,目前折價率已經到30%左右這樣一個高位了,擴大到30%的高位,可能就即將會有一波上漲的行情,等它上漲一段時間之后,折價率降低到10%左右的時候我再賣出,就來賺取中間這個波段,也確實有人是這樣操作的。

楊建華:我們不大看這個東西,作為基金管理人,我們可能考慮更多的是怎么去管好一個組合,把這個組合管理得更好,讓它更加優化,讓凈值能夠增長得更快,讓持有人得到更多的實惠。但是這種短線的操作,因為我們也不做這個東西,我們覺得其實基金持有人建議還是長期持有,短期的波動其實沒有太多的意義。封閉式基金其實最大的贏家還是保險資金,買入就持有,這些年下來他們賺了很多倍。但是如果做波段,很難做得對,而且這樣操作下來,實際得的回報不一定有保險資金那么多。很多封閉式基金,像景陽、景宏、景福都是這樣,保險資金基本上就沒動過,買了就買了,幾乎就沒動過,但實際上最后最大的贏家是他們,他們的收益率最高。

主持人:不到半個小時的時間已經有很多網友給我們留言了,集中看一下網友的問題。翻了翻,大部分還是擔心當前的點位,認為基金會不會跌。您覺得基金的市場會不會受股票高位的影響產生振蕩呢?

楊建華:指數會有波動,這種波動我們很難判斷,每天都有,隨時都可能有調整,我們很難判斷。但是如果你認為我們處于一種大牛市,我們認為最好的策略還是持股。

從基金的操作來講,幾乎普遍采取這種策略。如果我看好一只股票就買入,買入這只股票如果沒有發生變化就繼續持有,基本上是這個策略。因為現在基金規模大了,也很難做小的波段。即使明天調整也很難賣出很多股票然后再低位買回來,很多股票特別是優勢股,賣出很難買回來。基金有這種體會,如果想等一個很好的價位買回來,這種機會就沒有了。即使市場有波動,在2003年的時候有波動,在2004年也有大的波動。但是每次這種調整,率先結束調整總是基金持有人的優質股,而且每次創出新高也是基金的優質股。如果這種股票賣了,你不能在低位買回來可能就做錯了。而且對我們大的基金來講,這種策略相信別的公司也會采用,也不會改變。我們可以舉一個例子,最大的波動是5?30,當時市場有很大的波動,指數跌了有幾百個點,很多垃圾股跌了40%、50%,但是我們注意到基金持有的優質股調整了一個星期左右很快就止跌,很快就創出新高。所以,這個調整不但對它沒有影響,而且還創出新高,很多投資者從這次調整中受到了教育,不能買那些題材股、垃圾股,很多投資者轉向了買基金。

從這個角度來講,這種市場的調整不用太擔心,只要把大趨勢看清楚之后,心態就會很好。而且減少操作,最后收益率也可能比原來還高。所以,短期調整,我們認為不用太擔心。其實誰也看不清楚,不僅問我看不清楚,我去問問尚福林主席,他可能也不知道什么時候會調整。

主持人:這個問題是大家不用擔心的,但是還有一個問題是網民朋友都普遍擔心的,就是關于當前市盈率的問題,很多報道當前靜態市盈率已經接近60倍的水平了,是不是就是說股票大部分是被高估了?我們可以不去擔心短期的波動,但是這種股票普遍被高估,市盈率普遍高起的情況還是不由地讓我們的網民朋友擔心,關于市盈率的看法您怎么評價?

楊建華:估值不是固定的一成不變的。股票的估值水平總是一個動態的過程,在熊市的時候,往往我們對市場氣氛比較悲觀的時候,往往愿意接受股票估值水平是比較低的,在市場比較好的時候,我們比較愿意接受股票估值水平是比較高的。

另外企業盈利也有變化,如果一個公司每年增長50%,和一個公司每年增長20%,投資者愿意接受的估值水平也是遠遠有差異的。所以,比如我們看銀行,成熟市場的銀行股每年增長5%、10%,我們國內的銀行股,中小銀行股每年增長80%、100%,如果過三年來看,這些公司的股價表現就會差異非常大。

如果我要投資,肯定對這種高市盈率的股票給予很高的溢價,對于低市盈率的股票,可能給予一個比較低的估值。企業盈利是一種變化。還有市場的供求關系也是一個因素,資金這么充裕的情況下,大家都愿意接受估值水平比較高。所以,估值是一個動態的。

現在到了2007年,作為機構投資者,我們更關心的還是我們持有這些公司、這些行業,這些股票2008年的情況、2009年的情況。2007年的情況大家看了確實有點看不懂,覺得估值40倍、50倍還在買,但是研究如果到位,覺得這些公司2008年就很便宜了,如果長期買入,知道2008年一定能掙錢。所以,估值是一個動態的過程,看長一點就會看得很開。就像去年初的時候,當時招行是7塊錢,如果讓你10塊錢去買的話,你覺得太貴了,7塊錢還比較合理,10塊錢讓我買太貴了。但是今天招行股價已經40塊錢了。如果你有機會30塊錢買的時候你會欣喜若狂說怎么這么便宜?所以,這是一個動態的過程。對一個長期持有的投資者來講,對一個高成長的公司,其實是愿意給出一個溢價的。

我們注意到其實在熊市的時候,當時我們發現市場里邊一些好的股票,每年如果有40%、50%的增長,我們就會很高興。只要看清楚,就愿意給它一個20倍、30倍的估值,當時就是這種情況。現在的情況是,不僅個別股票有40%、50%的增長,現在中國的上市公司盈利情況普遍都是40%、50%增長。所以,整個市場的估值現在給的比較高,也是比較好的。年初我就說中國就是一只成長股,我們對這只股票給予比較高的估值是可以接受的。

主持人:就是說背后還是上市公司的業績增長在支持?

楊建華:對,這是最關鍵的,主要是中國經濟增長太好了,企業盈利太快了,所以現在的估值我們認為還是比較合理的。2008年我們看得比較清楚,企業未來我們認為2、3年,中國企業高速增長的情況還是不會改變。所以,我們認為現在市場大的來說還是比較合理的。

主持人:就是說您對當前的市場還是不擔心,還是很有信心的?

楊建華:對,我們對長期趨勢是非常看好的。

主持人:那就是在這種長期趨勢看好的背景下,面對短期可能有的波動,您作為機構投資者采取一種無為而治的策略,不去管它?

楊建華:不是,我們其實每天也在做很多調整,基金經理做什么事情呢?每天就是在分析自己的組合,如果發現我的組合有問題,就會進行調整。我發現某一個行業有問題,或者是某個公司有低于預期或者好于預期會做調整,好的會增加它的配置,不好的會減少它的配置,或者把它清掉。所以,我總是在做這種調整。也可以說我們在做一種結構性的調整,而不是說要把整個股票倉位怎么動,國內基金倉位還是比較穩定,還是比較高的。

我以前給大家講過一個故事,我從西藏回來,講一個牛市如登山。當時是我去了西藏的一種感悟。發現原來我們買了很多股票,當時可能很便宜買了,可能漲了5倍就賣了,但是賣了之后又漲了幾倍,當時給我感覺,爬山是一個過程,如果沒到頂就回頭,肯定會感到很遺憾,股票賣得太早,最后發現很難以這個價格再買回來。

主持人:就是大多數人拿不住的問題。

楊建華:就是要分析,我們對這個市場可能要有一個更加深刻的認識。我當時也問過自己,是不是我們的投資方法有問題?后來發現不是我們的投資方法有問題,原來我們對牛市還是估計不足,沒想到這個牛市會這么大。我們當初認為是一個很大的牛市,但是可能誰也沒想到牛市會這么大。如果有問題,是我們這方面判斷出了問題,所以可能一個股票過早就賣掉了。最后差異是很大的,看到很多資金可能在3000點就不敢買了,就空倉了,4000點也空倉了,每個人的認識不一樣。我們是看得更遠一些,可能更樂觀一些。

主持人:您往后看樂觀到什么程度?您認為這個牛市到底有多大?

楊建華:我們前面講的很多因素都集聚在一塊兒,人民幣升值,經濟增長這么塊,比如股改體制的變革,很多因素都集中在一塊兒,我們認為這個牛市肯定不是十年不遇,可能很多人這一輩子都很難再遇到這個牛市。到底能走到什么程度,真的很難判斷。如果是判斷的話,就是我剛才講的因素,一看要看宏觀,看經濟的情況。中國經濟持續高速增長的勢頭沒有得到改變的話,你不用擔心。人民幣升值沒有完成的話,對市場也不用擔心。就看這兩點,這兩點如果沒有發生大的變化,其實你是不必擔心市場的。

主持人:我們剛才分析了宏觀層面的問題,我們的很多網友對銀行、地產板塊非常感興趣,想問一下楊總銀行、地產板塊的走勢。

楊建華:銀行、地產是市場里面最大的兩個板塊之一。確實最大的兩個板塊能夠保持這種高速增長,確實是超過很多人預期的。原來大家的預期很好,結果三季報我們注意到很多種小銀行有好多利潤是百分之百增長,大銀行也是百分之五六十增長,后來又超出增長的預期。而且現在來看整個銀行的估值在整個市場的估值體系里和別的板塊比算是相對低估的。

另外,銀行明年的業績增長可預見性是最高的。有些公司可能預測它明年會有30%、40%的增長,但是它可能某一個因素就改變它了。但像中國這些銀行股,明年業績增長的可預見性、穩定性其實是很高的。從這一點來講,我們覺得中國的銀行股還是很有價值的。原來大家擔心加息股價會縮小,結果發現五次加息股價不但沒有縮小,而且在擴大。其實銀行是最能分享中國經濟高速增長的一個板塊,銀行我們覺得還是不錯的一個板塊。

地產近期有調整,房價上漲過快,政府有調控的政策。但是我們對這個行業投資有一個準備,如果你要投資房地產板塊,應該有這種準備,時刻可能會面臨一個政策調整帶來的振蕩。也分享高速增長,但是必須有這個準備。我們對這個板塊,雖然最近股價下跌,但是我們還是看好。

最主要的原因是什么呢?近期出臺的政策有兩個實際上是很難改變的。第一,不能改變房地產企業盈利的高速增長的事實。可能它對某些房地產公司的周轉會減慢,但是它不能改變,不僅是單位面積的盈利或者是整個公司的盈利,高速增長的事實是不能改變的。第二,不能改變房價穩步上漲的趨勢。我們前年也看到,對某些城市的一些調控政策,可能在某些階段延緩了房價上漲的速度,但是它沒有讓房價下去,只不過把上漲的速度減緩,但是沒有改變房價穩步上漲的事實。

從這一點來講,在人民幣升值的過程中,在消費升級的過程中,這個板塊是很有長期投資價值的,包括銀行和地產也是我們長期配置的一個品種。

主持人:綜合比較一下這些諸多的板塊,您作為機構投資者,最看好哪個板塊?

楊建華:我們在四季度的策略報告里提到了幾個主題。因為市場現在這么大,發展到這個階段,確實很難說你看好一個板塊,不看好一個板塊。因為是投資,如果從估值洼地角度來講,這是我們持續的一個策略,也是相對比較安全的防御策略。因為發現這個市場總是呈現一種板塊輪動的跡象,市場的上升總是螺旋式的上升,從這個角度講是很安全的。

比較下來,如果看明年,銀行、地產、鋼鐵是一個相對比較便宜的板塊,估值比較低的板塊,這是我們可能比較看好的。另外,四季度比較看好消費,消費是今年的旺季,明年一季度應該也是消費的一個好的季節。消費股和一般周期性的公司估值有比較大的差異,但是近期我們發現很多周期類的公司的估值水平和消費股已經縮得很小,甚至已經超過了一些周期股。從這個角度來講,消費股應該是很安全。第二,它會穩定增長,風險比較小,相對來講是一個可攻可守的板塊。所以,第四季度消費品這個板塊應該也是一個比較好的板塊。

另外,在牛市的后半期的規律是,可能大家會比較注重外延式的增長,因為現在發現估值,懷疑是不是過高或者是不便宜的情況下,這種大的外延式增長,像央企的整體上市、央企的整合、資產注入、收購、兼并,這些外延式增長,在牛市的下半期會明顯增多。我們預計明年可能會比今年還多。

還有一個大的主題就是我們提了一個大藍籌,在市場的資金結構發生變化的情況下,大藍籌的投資,可能機構投資者會更關注這個板塊,也會增加對這個板塊的配置。原來可能很多投資者理解不是很深刻,但是我們有一個感悟。原來像一個基金可能就10個億、20個億、50個億,現在很多基金都變成了100億、200億,在基金規模變成很大的時候,選股思路會發生轉移,可能更多去研究一些行業的龍頭,投資更多的還是大市值的藍籌股。因為小的股票可能會漲很多,但發現它對整個凈值的貢獻是有限的,所以更多精力、研究的力量會傾向于大市值的藍籌股。所以,在這個板塊里,我們也會關注的比較多,這里面的機會是比較多的。

主持人:各位網友,今天因為時間關系,我們就先進行到這兒了。非常感謝楊建華經理給我們網友帶來的精彩分析。同時楊經理是基金景陽和大成價值增長兩個基金的經理,而且兩只基金過往的業績也非常不錯。

今天非常感謝楊建華先生對我們的點評,也提醒廣大網友實時關注這兩只基金的業績。

楊建華:謝謝廣大網友。

(聊天結束)

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