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2000點保衛戰再打響:不確定性加劇A股市場難有大空間

2013-10-28 16:38:54
來源:網絡

政策預期回落利率市場化提速

大盤連續三日回調,再度跌破2000點整數關口,而創業板的新高秀仍樂此不疲地上演。隨著政策刺激預期的回落,上漲動能迅速衰減,大盤似欲轉而向下尋求新的平衡。在此背景下,央行決定取消貸款利率下限,利率市場化更進一步,雖然象征意義大于實際,但在心理層面上打壓銀行,加劇了行情的不確定性。

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政策預期回落A股市場難有大空間

近兩周政策預期主導A股市場,而預期往往極不穩定。7月9日,李克強總理在廣西首談經濟增長率、就業水平等不滑出“下限”,疊加美聯儲鴿派言論安撫市場,A股市場出現顯著反彈,其中上游的有色金屬和煤炭板塊領漲,7月9日至10日累計漲幅分別達到了6%和5.2%。

伴隨著上周政策預期回落,A股市場反彈戛然而止。7月17日,財政部網站刊文稱“從政策取向上來看,今年中國不會出臺大規模的財政刺激政策”,當天大盤下跌1.01%;7月19日,有媒體報道稱“證監會接受上市房企再融資材料屬誤傳”,當日大盤下跌1.52%,其中申萬房地產指數重挫4.46%,領跌兩市。

所謂“成也蕭何,敗也蕭何”,政策預期的變動主導近兩周A股市場,而預期的關鍵變量是新一屆政府對GDP增速放緩容忍的底線在哪。市場分析人士認為,經濟增長的底線未必是7%或7.5%這樣具體的數字,而是堅守住兩條底線:就業大體穩定和不發生系統性金融風險。前者意味著經濟增長創造的就業能大抵滿足充分就業,數據顯示今年二季度全國求人倍率為(需求人數/求職人數)1.07,已經連續11個季度位于1以上,顯示勞動力供不應求。后者要求在嚴控風險的前提下去杠桿,尤其是低效率的地方政府和國企杠桿過高。

就業平穩,政策不會輕易出手,出臺大規模刺激政策的可能性更是微乎其微,更多的是強調“用好增量、盤活存量”。上周五央行取消貸款利率下限,用意可能在于盤活存量,雖然象征意義大于實際。數據顯示,今年一季度金融機構貸款定價中,在基準利率以下的僅占11.44%,而且下浮幅度為10%以內,去年央行就將貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。完全放開貸款利率下限對金融市場以及銀行沖擊有限,但是心理壓力可能會壓制銀行股表現。時間放得更長一些,金融市場和實體經濟很可能經歷較長期地、溫和地去杠桿,這意味著實體經濟不能快速出清,A股市場難有大的空間。

小盤熱情留一份清醒||###||###||###

小盤熱情留一份清醒

與大盤糾結于經濟增長“下限”到底是多少不同,創業板指的新高秀仍樂此不疲地上演。上周五,創業板指盤中觸及1156點,再創反彈新高,距離歷史高點1239點也僅剩7%的距離。其中的邏輯在于,大盤周期股的基本面看不到趨勢性改善,市場轉向景氣趨好但程度并不確定的成長股,財富效應導致正反饋,創業板指數不斷創新高。

泡沫會自我反饋,直至那根針出現,或者直至無法自我膨脹。成長股是中長期看好品種沒錯,但好標的也得有好價格,目前有跡象表明,市場對小盤股情緒過于樂觀,小盤股的系統性行情進入了后半場。一方面,由于很長一段時間難以證偽,一些中報業績不佳的個股反而大幅上漲,這樣的上漲已經難以從基本面去解釋。另一方面,一些券商之前過早地看空創業板,但創業板頻創階段新高,導致它們紛紛重新轉向看好新興成長,散見于媒體的觀點鮮見提示小盤股估值風險,壓倒性地看好新興成長。

將欲取之,必先予之,估值過高是定時炸彈。市場對創業板行情是否能延續充滿爭議,但在極度樂觀的情緒中保持謹慎總是好的。小盤股的風險在于流動性,一旦某個時點情緒逆轉,那么之前的勝利果實可能成為浮云。情緒逆轉的風險來自錢緊、IPO重啟,也可能是疊加大小非減持、業績不佳等多種因素共振。

雖然未來小盤股行情見頂并不意味著大小盤風格切換,但是轉型期周期股并非一無是處,關鍵是實體經濟能否快速出清。借鑒國際經驗,美國、韓國等國家都曾經歷轉型、去杠桿。上世紀70年代的美國傳統增長動力難以為繼,而新興動力尚未成型,經濟增速與股市同步下行。在1974-75年經濟增速下行,股市持續低迷,消費成長股領漲,周期股領跌;到了1978-80年,投資拉動經濟,強周期大幅跑贏消費成長股。韓國在1998年前后開始去杠桿,但是企業的ROE和ROA反而是上升的,尤其是重資產行業。從杜邦分析法來看,ROE的提升來自周轉率和銷售凈利潤率的改善,得益于實體經濟快速出清。未來一段時間,如果能夠看到實體企業出清帶來的供給收縮,那就能看到白馬周期股的牛市,否則難有作為。

利改影響中性大盤重新探底||###||###||###

利改影響中性大盤重新探底

大盤上周震蕩回落,周五再度重現恐慌性拋售,不僅主板收出大陰線,也拖累了創業板指數。從消息面看,并無特別新增利空消息,做空能量依然來自于權重股板塊。周末央行宣布取消銀行貸款利率下限,標志著利率市場化提速,但是該措施短期對市場影響有限,權重股仍然難以扭轉頹勢,創業板有望繼續上演獨立牛市行情。

首先,取消貸款利率下限對銀行構成短期利空,對地產等高負債行業形成利好,總體影響中性。該政策是為了降低企業融資成本,改變利潤過度集中于銀行,實現利潤在銀行與實體經濟之間的合理分配,推動銀行支持實體經濟的發展。該舉措對市場總體影響分歧很大,筆者認為利率市場化提速將會總體令息差收窄,但是由于存款利率上限沒有放開,短期息差并不會迅速收窄,對銀行利率的負面影響不大。但是,在弱市背景下,該利空依然會對銀行板塊造成沖擊。與此相反,取消貸款利率下限對高負債行業構成利好,但是幅度也較為有限。少部分優質壟斷企業可能會拿到7折以下貸款,多數企業尤其是小微企業幾乎不可能。而且對于房貸維持原有政策不變,對房地產利好效應大打折扣。從宏觀經濟大局看,利率市場化屬于穩增長的一部分,通過盤活存量,加大金融對實體經濟支持力度,防止經濟出現失速風險。

第二,新股IPO懸而未決,在沒有重啟明確時間表之前,始終對二級市場造成心理壓制。6月7日晚發布的《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見(征求意見稿)》,至今40多天過去了,正式意見仍然沒有出臺,意味著新股IPO重啟沒有時間表。而此間市場多次傳聞IPO重啟,每次都對市場造成不小的沖擊。征求意見稿中,針對新股定價和詢價做了大量調整,包括提高個人投資者對發行定價的參與度、承銷商自主配售的引入、網上網下配售比例的調整、網下配售向公募和社保傾斜等,這些都需要管理辦法配套推進,無論是打新一族還是二級市場投資者都期待著盡快有定論出臺。筆者認為,新股IPO久拖未決,核心問題依然是改革力度的大小。如果小修小補帶病重啟,勢必引發投資者詬病。如果改革力度過大,侵蝕到產業投資利益,勢必引發相關利益方的強烈反對。根據歷史上多次新股重啟的經驗看,此次重啟必須考慮改革的力度、市場的承受力。在管理層無力讓指數回到相對高位之時,IPO重啟依然會沒有時間表。可以說,IPO重啟的最佳時期已過,即今年一季度高位未啟動,現在股指在2000點下方重啟更加不合適。無論改革方案如何,“拖字訣”對股市是一種潛在的利空,制約市場的反彈。

總體上判斷,利率市場化提速對股市利好效應有限,加上投資者對于政府穩增長信心不足,市場的調整仍將持續。從二級市場看,大盤已經結束了超跌反彈,重新展開探底之路。短期看,擊穿1849點可能性不大,但是權重股的持續疲弱將會延續下去,循環上演“超跌―反彈―再跌”的老路。對于創業板而言,受到主板拖累,短期也很難繼續頑強逆勢上攻,但是強勢依舊,在千點上方震蕩,個股機會仍然此起彼伏。從下半年總體走勢看,依舊維持上證綜指1849點不是底,創業板1000點不是頂的判斷。

在操作策略上,繼續建議投資者專注于新經濟領域,而周期性板塊仍然沒有投資機會。雖然二者估值差距進一步拉大,但是這種估值差距有其合理性。一方面,受到經濟下滑影響,周期性行業估值將會不降反升;成長股短期看估值偏高,但是如果考慮業績增長,可以享受成長溢價。由于目前正值中報公布期,中報風險有待釋放,投資者需要根據中報業績進行排雷篩查,謹防中報風險。不僅如此,強周期性行業如有色、煤炭超跌反彈的機會都很難把握,建議繼續回避;而銀行、地產等低估值藍籌也僅存在估值修復的機會,也就是超跌后的反彈機會,操作難度較大。對于容易接受新鮮事物、對新經濟有較深刻認識的投資者,則應該繼續專注于戰略新興產業。全球市場上,騰訊控股、奇虎360等股價都迭創歷史新高,牛氣沖天,形成了強烈的示范效應,國內投資者也可以關注國內互聯網金融、消費電子等板塊,另外,傳媒、節能環保等也可以持續關注。

“溫柔版”利改對銀行股沖擊有限||###||###||###

“溫柔版”利改對銀行股沖擊有限

銀行股核心矛盾仍在經濟基本面

7月19日晚,央行宣布取消金融機構貸款利率0.7倍的下限、取消票據貼現利率管制、取消農村信用社貸款利率2.3倍的上限。我們認為,利改推進方案比原來預想中溫柔,貸款利率不會下行。對經濟的擔憂是壓制銀行股的最核心矛盾,未來需密切跟蹤經濟基本面及相關政策:改善,則買;惡化,等待。

象征意義大于實質影響

對于此次貸款利率放開,我們的核心觀點如下:其一,象征重于實質:銀行貸款利率不會因此下調;其二,等同于半次降息:非信貸類融資成本會小幅下行;其三,長期有利資源配置:倒逼大企業金融脫媒,倒逼銀行客戶下沉顧及中小企業;其四,方案比原預期溫柔:只動貸款沒動存款,對銀行盈利幾乎沒影響,但籌碼分布或導致周一銀行股小跌;其五,最主要矛盾――對經濟失速的擔憂還在;另一次要矛盾――同業監管政策尚未明朗,銀行股價仍將被壓制。

截至2013年3月末,金融機構執行下浮利率的貸款占比11.44%,保守估計利率下浮的個人按揭貸款占比4.81%(按個人按揭貸款占比×40%測算),即剔除按揭貸款后的基準下浮貸款占比僅6.63%。因此,除了極少數之外,幾乎沒有企業貸款觸及0.7倍下限。

貸款下限放開,不會導致利率趨勢性向下。總額限制和存貸比約束決定了信貸仍是稀缺資源。不同于存款,商業銀行不會為了爭奪貸款打價格戰。相反,貸款下限放開增加了大企業對銀行的議價空間,反而會加速銀行信貸資源向定價更高的中小企業傾斜。從這個意義上,銀行貸款利率不會趨勢向下,息差甚至有可能不降反升。

利率改革溫柔版

再次推進或一年后

利改方案公布后,市場出現兩種分歧。原先不太關注利改進展的人,認為是改革提速;密切關注利改進展的人,發現方案比預想中溫柔。那么此前市場對推進利改有多大程度的預期呢?一個月前我們作了市場調查,統計表明,88%的受訪者表示早前已經知悉今年會再次推進利率市場化改革;剛了解這一信息時,只有40%的受訪者表示會賣掉持有的銀行股;69%的受訪者表示不會在利率市場化政策出臺之前買入銀行股。經過上次市場調查之后,預計95%以上的機構投資者此前已經知曉今年會進一步推進利改,且原來預期還會動存款端。

可見,此前市場已普遍預期利改將隨時推進,包括貸款利率管制全部放開和存款利率上浮區間擴大至1.2倍。此次只有前者未見后者,說明利改時點符合預期,而推進力度則比預想中溫柔得多。

央行在答記者問中表示,未擴存款利率上浮區間主要考慮到存款保險制度、金融市場退出機制(注:主要指《金融機構破產法》)等“正在逐步建立過程中”。由此我們判斷,下一步存款上浮區間擴大大概率在出臺存款保險制度、破產法之后,時間點預計在一年后,最快可能在明年4-5月份。

銀行股或小跌

緊盯經濟基本面

由于利改方案比預期溫柔,且已經在股價中反映了一部分,因此預計銀行股不會大跌。根據籌碼分布,機構客戶處于信息充分方,此前對利率市場化已經有預期,結果比預期好,所以不會恐慌拋售,加上已經跑得差不多,拋盤籌碼也不多,當然也不太會有人沖進去買。目前銀行股的籌碼主要分布在信息相對不對稱的非機構手里,這部分人原來可能對利率市場預期很少甚至沒有預期,乍一聽聞“貸款利率浮動區間完全放開”,會聯想到“銀行利差肯定大幅收窄”,從而出現拋售。綜合博弈下來,銀行可能會小幅下跌。

目前銀行股的核心矛盾在于對經濟失速的擔憂,兩個次要矛盾分別是利率市場化推進(一只“鞋墊”已經落地),以及同業監管政策(另一只“靴子”)等待明朗。當同業政策落地之時(預計8-9月份),若經濟企穩止跌預期增強,可大膽戰略建倉。

此外,銀行股大行情的啟動取決對經濟擔憂的消除,需抓住核心矛盾,緊密跟蹤經濟基本面及相關政策。

交割日暴跌期指上行壓力不小||###||###||###

交割日暴跌期指上行壓力不小

新合約IF1403周一上市

上周五,IF1307合約交割。當日上證指數、滬深300指數分別跌破2000點及2200點整數關口,而股指期貨跌幅更為慘烈,主力合約IF1308暴跌3.67%。期指增倉大跌、主力合約深幅貼水不改、國泰君安及中證期貨等空頭大佬巨幅增倉、凈空單連續回升,均釋放出偏空信號,市場人士分析期指近期上行壓力不小。此外,IF1307順利交割之后,新合約IF1403將于本周一上市交易,掛盤基準價為2173點,最低保證金為12%。

空頭卷土重來交割日大跌

上周五是期指1307合約的交割日,期指午后出現單邊下跌行情。主力合約IF1308大幅下跌3.67%,收于2155點;下季合約IF1309亦大幅下跌3.82%,收于2151.4點。收盤三個合約累計持倉大幅增加5981手至87832手,成交量增加42438手至104.9萬手。

對此,廣發期貨期指分析師胡岸認為,盤中隨著持倉量的上升,期指不斷創出新低,表明空頭勢力再度回歸,對股指短期走勢形成一定的壓制。

上海中期資深分析師陶勤英持類似觀點。她認為,從上周五期指持倉變化來看,空頭加倉積極性較高,伴隨著期指不斷創出新低,日內持倉峰值也處于近期的最高水平,空頭勢力的回歸令期指走勢承壓。期指收盤總持倉量大幅回升,增倉下行再度表明市場的空頭氣氛較濃。

具體來看,匯總持倉前3名合約,多頭申銀萬國、魯證、南華席位分別增倉1162、1107、1011手;空頭國泰君安、中證、華泰長城席位分別加倉9798、7601、6217手。空頭主力席位增倉幅度明顯大于多頭主力。

IF1308前20名會員多方增倉10804手至40461手,空方增倉13955手至46574手,凈空持倉較上一交易日增加1540手至6113手;IF1309前20名會員多方加倉455手至16961手,空方加倉337手至19557手,凈空持倉較上一交易日減少240手至2596手。兩個合約累計凈空持倉增倉1300手至8709手。

胡岸分析,這表明空頭對下月合約的布局力度更大,累計凈空持倉持續攀升,市場做空動能增強。

對于上周五期指凈空持倉突破8000手至8700手位置,總持倉量上升0.6萬手,國泰君安期貨金融工程師胡江來分析,總持倉量及凈空持倉的升幅較大,表明對經濟數據公布的避險動作已經有所發生。并且期現價差再度下滑,主力合約價差回到貼水30點下方,“大幅貼水顯示一些空頭頭寸熱情不減”。

期指上行壓力不小

在多位市場人士看來,期指近期的上行壓力不小。

胡江來指出,期指量化加權指示信號大概率指向空頭方向,期指再度大幅下行,接連三日的走勢利好空頭,期指弱勢格局持續的概率較大。

上海中期分析師陶勤英認為,政策利好的預期未能兌現,加之市場對于IPO重啟的擔憂,加速了股指走勢的下行,同時從技術上看,前期震蕩平臺被打破嚴重打擊了市場信心,隨后期指出現了跳水行情。由于目前國內經濟基本面以及股市供求關系并不能給股指提供支撐,因此若沒有政策利好出現,短期期指主力或將繼續向下考驗前期震蕩平臺。不過目前點位下方的空間較為有限,因此短期期指震蕩運行的可能性較大。

不過,物極必反,亦有研究人士從過度悲觀的情緒中看到了一定的樂觀信號。

根據東方證券的測算,成分股分紅對IF1308的影響為0.40%,即10點左右。考慮分紅因素之后,IF1308幾乎都是貼水,“市場過度悲觀的情緒仍在。”高子劍分析。

過度悲觀情緒的背后,可能蘊藏著物極必反的信號。東方證券金融衍生品首席分析師高子劍分析,價格與價差仍然是同方向變動,“上漲價差增加、下跌價差減少。”這樣也說明市場情緒不穩定,過度的貼水應該是反指標,大盤有看漲信號。

多空或在2000點附近拉鋸||###||###||###

多空或在2000點附近拉鋸

在消息面多空因素相互交織的背景下,上周A股呈現沖高回落的走勢,滬指退守2000點以下,盤面凸顯結構型特征,中小市值品種和權重板塊走勢之間的“蹺蹺板”格局進一步延續。整體來看,當前尚未出現明顯的外部力量以打破多空雙方的平衡狀態,股指在2000點一線反復波動可能成為短線運行的主旋律。操作上,建議投資者謹慎控制倉位為主,耐心等待股指企穩信號的出現,同時,以中長線的思路逐步布局信息技術、新材料、節能環保等新興產業的品種。

上周,大中小市值品種延續差異性走勢。一方面,銀行、保險兩大金融板塊再度回落,中國平安(行情,問診)、民生銀行(行情,問診)等龍頭品種一周跌幅接近5%,對股指形成明顯的拖累,而券商板塊雖然受益于“T+0”的傳聞而盤中一度有所活躍,但持續性并不理想,對市場人氣的提振作用也自然較為有限。另一方面,相對于權重板塊的普遍疲軟,中小市值品種中的以互聯網、4G等概念為主的信息技術板塊以及節能環保、傳媒等板塊則延續活躍表現,創業板指數反復創出新高的走勢更能充分反映當前資金更為青睞成長性品種的現狀。在持續推進經濟結構轉型的過程中,隨著強周期行業的逐步退潮,以新能源、節能環保、新材料為主的新興產業未來將更多承擔起新的經濟拉動引擎的重任,新老行業交替的過程也直接體現在A股相應板塊的“此跌彼漲”上面。從市場自身運行動力而言,各板塊走勢風格差異性的加大也意味著中短期內,市場無論是做多或是做空的合力均難以形成,而多空均衡的狀態則可能會進一步延續。

經濟運行的狀態以及政策面的變化也使得股指運行難有明確的方向性選擇。一方面,最新出臺的經濟數據可能壓制股指上行的高度,雖然7.5%的增速水平基本在市場的預期之中,但持續回落的數據還是使得此前市場對經濟持續弱復蘇的樂觀預期開始弱化,加上PPI數據也始終未能得到改善,國內產能的壓制、需求的偏弱都使得企業盈利空間也明顯受到擠壓,未來經濟的上行無疑面臨較大的壓力。而另一方面,管理層對經濟“下限”的明確表態一定程度上會舒緩市場的緊張情緒,加上財政部日前出臺五項舉措要求各地有關部門盤活各類閑置和沉淀的資金,預計未來多項經過審批的項目也會隨之啟動和上馬,溫和的政策刺激將有利于減緩經濟的下滑速度,進而保證經濟在一個可控的范圍內運行。這對于股指短線運行,存在一定的正面支撐作用。

綜合來看,預計經濟中短期內上行難度較大,但繼續回落的空間也會有限,更多的可能會以一個相對較低的增速水平運行。在沒有更為明確的復蘇信號出現之前,股指將更多呈現出寬幅整理的走勢。

技術面來看,雖然滬指周五跌破2000點大關,但這個整數關口附近還是存在一定的技術性支撐。一是20日均線這根股指中期運行的重要均線,目前所處位置在2000點一帶,其本身具備較強的支撐力度;二是本輪反彈過程中,經歷的1849點和1946點兩個低點的連線也通過2000點一帶。因此,技術共振所形成的區域不容易被空頭輕易擊破,加上2000點本身是區分股指“1時代”和“2時代”的重要分界線,對于市場心理也有特殊的意義,多頭輕易放棄的概率不大,預計多空雙方可能在此寬幅拉鋸,短線維持平衡狀態。

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