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長盛基金:2013年債市息差策略為主嚴防信用風險

2013-11-05 14:52:35
來源:網絡

受經濟基本面、經濟政策、資金面等因素影響,2013年債券市場將面臨更大不確定性。短端利率存在一定幅度的下行空間,長端利率向下波動空間不大,收益率曲線陡峭化趨勢明顯;在宏觀經濟處于觸底回升的初期,且未出現較強增長預期情況下,政策刺激效應較難傳導至中小民營企業,并存在明顯的滯后效應,將導致信用品種加速分化。在操作策略上應對組合久期進行適當控制,把握階段性操作機會,規避產能過剩行業及存在潛在信用風險的民營企業投資標的。

一、債券市場影響因素分析

(一)經濟基本面:宏觀經濟弱勢回升,微觀層面不容樂觀

在宏觀經濟弱勢回歸背景下,我們在2013年更應關注企業層面微觀經濟面的改善情況,即宏觀政策和基本面修復對不同行業及所有制企業,在企業經營、財務狀況改善等方面的影響路徑差異。在以間接融資為主的金融體制下,當宏觀經濟處于觸底回升的初期,且未出現較強增長預期的情況下,政策刺激效應較難傳導至中小民營企業,并存在明顯的滯后效應。

(二)政策面:積極財政政策和穩健的貨幣政策

中央經濟工作會議提出,2013年要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。財政政策方面,城鎮化將在2013年逐步推開,市政建設、交通基礎設施、公共事業等方面的投入加大,將對投資有較強的拉動作用。貨幣政策方面,考慮到經濟的繼續企穩回升及物價因素,預計央行將在短期內維持當前的貨幣政策,根據宏觀經濟情況進行相機抉擇。

(三)資金面:相對寬松的資金環境仍然可期

在未出現宏觀經濟或物價水平大幅回升前提下,預計央行將繼續通過公開市場操作或降低存款準備金率等措施維持貨幣市場的相對寬松,但關鍵時點將會出現階段性資金緊張局面。

(四)供需面:供給壓力繼續加大,需求面臨不確定性

2013年繼續實施積極的財政政策,財政赤字預算達到12000億,預計國債和金融債的供給將會加速,合計凈增量將會超過22000億元。擴大企業直接融資比例是我國近年來金融改革的重要目標之一,監管機構也在大力推動債券市場發展,2013年信用債券融資規模將進一步提升,預計發行規模將會超過28000億元。

需求方面,考慮到監管機構對影子銀行業務的規范和整頓,債券需求面臨一定的不確定性。

二、市場走勢判斷

(一)利率品種

考慮到資金面相對寬松及市場整體對2013年債市不樂觀預期,機構投資者將以短期品種為投資標的,通過加大杠桿獲取確定性息差收益,預期收益率曲線的短端將會有一定幅度下行。全年來看,由于對經濟增長和通脹的不確定性預期,收益率曲線的長端難有較大幅度的下行空間,因此收益率曲線將呈現陡峭化走勢。

(二)信用品種

高評級信用品種將會與利率品種有相似的走勢特征。在宏觀經濟處于觸底回升的初期,且未出現較強增長預期情況下,政策刺激效應較難傳導至中小民營企業,并存在明顯的滯后效應。因此,低評級信用品種的信用風險將加速分化,2012年的5起信用風險事件和3起擔保公司代償時間就是例證。

三、操作策略

考慮到對2013年債券市場的中性謹慎的判斷,在操作策略上應對組合久期進行適當控制。在操作節奏上,上半年可在資金面相對寬松的背景下,以高杠桿、低久期策略為主,獲取穩定性息差收益;在二季度后期及下半年,根據宏觀經濟走勢、資金面的因素,對組合倉位進行靈活調整。在具體投資品種方面,應規避產能過剩行業及存在潛在信用風險的民營企業投資標的。

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