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長盛基金:2013年債券投資配置還是交易

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

⊙長盛基金

近期長盛同豐分級純債基金正在中行、招行等銀行和券商渠道發行,杠桿端同豐B發行已經接近尾聲(12月11日結束),而約定年化收益4.25%的同豐A也將于12月13日正式發售。周日在我們與東方財富網聯合舉辦的“債券也瘋狂”交流會中,許多債基持有者對明年的債市頗感興趣,詢問我司旗下的債券基金將采取何種策略。

總體來看,我們認為2013年債券市場整體格局應當是配置強于交易,絕對收益投資思路反而有可能獲得超額收益。預計整體收益信用債表現將強于利率債,資金利率將成為影響債券市場走勢的最主要因素。

利率債:“十八大”閉幕后,雖然未有刺激政策出臺,但經濟出現企穩狀態,市場對利率債處于糾結觀望的狀態,縱觀明年,資金面雖然會處于比較良好的狀態,但在央行數量化調控的方式下,回購利率難以回到09-10年的低點,意味著利率產品收益率向下空間很小,而經濟弱勢復蘇的格局,又使得利率債收益有向上的可能,因此,利率品作風險權重低、對某些機構有避稅優勢的品種,預計明年交易性機會較小。

信用債:作為理財產品及各類固定收益類基金的主要投資標的,信用債的配置性價值將受益于利率市場化初期特征,不同行用等級將存在較大的差異。

1、高信用等級

高信用等級品種與利率品種類似,對流動性和銀行風險權重弱勢方面具備收益補償,在經濟弱勢中具備較好的防守特性,但一方面由于明年經濟企穩概率較大,投資風險偏好上升,較低的收益以及均值附近的利差使得難以有較大機會,另一方面新的《商業銀行資本管理辦法(試行)》中原有“商業銀行對我國中央政府投資的公用企業債權的風險權重為50%”自明年1月1日起不再適用,將會抬高部分高信用等級品種風險權重,另外銀行作為對手的質押式回購明年將計風險權重,有可能抬升回購成本,亦不利于收益較低的高信用等級債券。

2、高收益類

隨著經濟企穩以及流動性向好預期,高收益信用品種明年難見實質的違約風險,而各脫媒機構由于獲得資金成本較高,必然要求更高的收益,因此高收益類信用債將獲得穩定的需求,雖然隨著特殊時間點以及供需不平衡有可能發生波動,但總體上將,配置價值明顯,市場回調時可酌情考慮。主要風險在于經濟復蘇的力度,若權益市場回暖,資金分流,有可能帶來對主要投資高收益債券機構的擠兌。

可轉債:由于權益市場調整幅度較深,可轉債安全邊際凸顯,且可質押后轉債持有成本較低,雖然權益市場不確定的情況下難有超預期的機會,但獲得較為穩定的收益可能行較大。條款博弈會帶來一定的交易性機會,但受制于信息及規模,機會成本較高,保持關注有可能獲得額外收益,但無需過多寄望于此。(注:可轉債不在同豐純債基金的投資范圍之內。)

從目前來看,我們旗下的各類債基將以信用債配置為主,利率債擇機進行波段操作,視經濟復蘇狀況決定可轉債參與力度。在利率債上,主要以3-5年金融債為主要投資標的,根據利差及經濟發展趨勢決定中長久期金融債的投資方向。而在信用債方面可以考慮將把總體久期控制在3年左右,以啞鈴組合和階梯組合為主要組合策略,以3年內中低品種為主要配置標的,若市場收益上行到一定階段時加配5年左右信用標的。最后在可轉債方面,我們將密切觀察權益市場狀況,漸進配置質押比例較高的轉債品種。

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