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博時基金魏楨:債券市場萬紫千紅總是春

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

博時基金歲歲增利一年定期開放債券基金擬任基金經理魏楨

金融界基金訊5月下旬以來,資金面持續緊張,盡管央行本周公開市場操作凈投放1600億元,回購利率仍不斷上升,由于數月對所謂從固定收益進入股票的“大反轉”的猜想,債券市場最終還是面臨了真正的壓力,5月份國債市場錄得過去20年來“倒數第四差”的月度表現,主要主權國家收益率曲線均偏于上行,分析師認為這些現象或給股票市場帶來嚴峻的風險

債券市場萬紫千紅總是春

“對于今年債市的表現,我想用一句詩來概括,萬紫千紅總是春。”博時基金歲歲增利一年定期開放債券基金擬任基金經理魏楨向金融界網站基金頻道表示。

現在全球經濟低迷,存在通縮的一個預期,長期利率徘徊在歷史低位,隨著外圍市場量化寬松的加碼,如果人民幣繼續強勢,那么央行可能要加大公開市場的回籠力度,以維持基礎貨幣的合理供給。國內經濟來看,復蘇乏力,通脹下降,債市去杠桿和影子銀行的嚴厲監管又加大了經濟下行的概率,因此我認為基本面對債市始終是一個有力的支撐,今年的債市總體來說風險有限,比較看好。

影響因素方面首先是宏觀基本面因素,以十八大目標作為一個中長期背景,即到2020年GDP翻番,這就意味著我們每年7%的增速,而中國過去十年來依賴的人口紅利釋放完畢以后,要素價格,尤其是勞動力成本不斷上升。中國經濟失去內生的增長動力,這導致中國經濟潛在增速下行。中短期背景來看,中國經濟處于一個后現代周期當中,主要依靠信貸和債務來驅動增長,這其中的代價就是債務泡沫和高杠桿,當前中國經濟的增長就遇到一個比較尷尬的局面,政府在尋求債務和杠桿的平衡下,帶來的經濟刺激政策相對有限,可以說債務緊縮以后的中國經濟將迎來一個低速增長。

其二是通脹因素,通脹問題的核心在于對未來通脹的預期,2013年CPI前低后高,上半年均值可能在2.2%左右,下半年通脹壓力有所回升,或將超過3%,全年CPI均值可能維持在3%附近。雖然CPI進入新一輪的上升周期,但是我們認為13年整體通脹是溫和回升的,問題不大。

其三是政策面因素,央行定調2013年的貨幣政策目標是中性穩定,就是采取中性的利率調控和偏緊的數量調控,相機抉擇,信貸總量和社會融資總規模將平穩適度的增長。

其次就是資金面因素,相對溫和的通脹水平,就使央行的公開市場操作可以從容的履行托底作用,所以我們認為2013年的流動性將保持一個適度寬松的狀態。另外三個月央票發行利率和公開市場回購利率將起到一個價格指導的作用,使貨幣市場利率水平維持在2.75%到2.9%這樣一個合理的區間。

最后一個就是估值因素了,利率市場化推升了一個短端的收益率水平,當前的收益率曲線是較為平坦的,這樣中短端的投資價值和投資機會就優于長端,并且短債的回報不輸于長債,波動性更小一些,具體品種上我們就會較為青睞短融等等。

“重配置,輕交易”將是今后信用債投資的主基調

對于信用債連續上漲,估值相對較高的情況,魏楨認為,2012年以來,信用債市場的發行出現了一個井噴的態勢,市場參與者的熱情也隨著市場容量的提升而高漲,供需兩旺之下,目前信用債的收益率可以說是“曾經滄海難為水”了,基于這個角度我們認為信用債的資本利得機會已經難以捕捉,但是它的投資配置價值仍然是非權益類市場中首當其沖的。我們從歷史數據來看,信用債的持有回報率不低于信托產品,也高于理財產品,是非股票投資領域中國較好的投資市場,信托產品過去九年以來的平均每年的回報在6.55%,這與AA級的信用債歷史均值是相近的。從絕對估值上來看,銀行融資成本也限制了信用債發行利率,一級市場的利率波動空間比較有限,預計在五十個BP,那么相應的二級市場的估值波動區間也受到了抑制。靜態來看,最佳回報依然是城投債,具體把握呢,我認為“重配置,輕交易”,將是今后信用債投資的主基調,管理信用風險將超過主動管理策略,是2013年的投資重點。城投債的風險維度會相對單一,產業債是我們未來重點關注的風險管理對象。

多角度著手對抗信用債風險

而對于風險控制,魏楨則認為信用債投資風險管理主要是體現在信用風險、利率風險和流動性風險的控制上。對于信用風險我們博時固定收益團隊可以說是訓練有素的正規軍,因為從2006年開始,我們就組建了專門的信用研究團隊,還建立了強大的信用評級分析系統,有專業的研究員來嚴格把關進入投資池的債券產品,另外公司的股票研究團隊也可為發債公司的調研做一些支持,以甄別出基本面不佳的發債主體。

對于利率風險,我們主要是通過自上而下的宏觀經濟變化和債券市場整體走勢來進行動態跟蹤和自下而上的收益率曲線形態,估值水平等等來合理的控制一個利率風險。

對于流動性風險呢,我們會配置適度比例的,高評級信用債券來降低賣出時的沖擊成本,提高融資效率,同時嚴格控制低流動性,低評級的一些債券比例。此外對杠桿比例上我們會進行一些壓力測試,嚴格控制杠桿比例上限。

博時歲歲增利開放債基介于貨幣基金和一二級債基之間

另外魏楨向金融基金頻道介紹了博時歲歲增利一年定期開放債券基金的一些相關特點

第一個特點,它是一個純債基金,風險中等偏低,投資范圍債性非常純正,從大的投資范圍來講,就只投利率債,比如國債、央票、金融債以及信用債,比如短融、中票、公司債、企業債等。基于這樣一個投資范圍,它的風險、收益特性就非常明確,是介于貨幣基金和一二級債基之間的;第二個特點,它是封閉一年的定期開放基金,在封閉期不受申贖流動性的沖擊,這樣有利于保持凈值的穩定性,也更充分地獲取杠桿增強的收益。

其主要投資策略是:做匹配加增強,一部分收益來自于短融的期限匹配,另一部分收益是通過放大杠桿以后,做一些期限稍長的企業債的錯配增強收益。顧名思義歲歲增利,歲歲對應的是短融的發行剩余期限,一般是一年以內,這非常符合我們的匹配策略,具體來說我們會拿一部分的倉位配置一年左右的短融或者一年左右的其他投資產品;增利就是指除了匹配部分的短融收益以外,我們還會錯配一些兩到三年的交易所企業債作為收益的增強,因為這部分收益比一年左右的高,更容易融資做杠桿,并且融資成本比銀行間的相對要低。

其和普通的這種債券基金區別從投資范圍上來區別,主要有一級債基,二級債基和純債資金,歲歲增利屬于純債基金,只投資債性非常純正的債券產品,一級債基還可投資轉債,可打新股,二級債基呢,是在一級債基基礎之上,還可再進行一些比例的股票投資。從申贖時間來區別,有開放式基金,封閉式基金和定期開放式基金,我們這支產品屬于后者,就是封閉一年投資運作,而后打開申贖不超過十五個工作日,再封閉一年,如此循環下去。最后從投資的風險等級來區別,本基金的風險和波動性均較低,是介于貨幣基金和一二級債級之間的。

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