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寶盈基金:優先股可滿足長線資金投資渠道

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

新華網消息國務院于近日發布了《國務院關于開展優先股試點的指導意見》(以下簡稱意見),對優先股的試點進行了提綱挈領的布局。我們認為《意見》意義重大,對我國資本市場有著深遠的影響:優先股是一個全新的資產類別,既能豐富企業的融資途徑,又能滿足長線資金的投資渠道。據此,我們談幾點對《意見》的一些理解。

對優先股的認識

《意見》對優先股股東的權利和義務做了詳細闡述,我們認為:優先股不是一種具體的股份,而是對公司資產、利潤享有更優越或更特殊權利的股份的總稱,是相對于普通股的概念。普通股與優先股是對股東承擔之風險和享有之權益的大小為標準而進行的劃分。《布萊克法律詞典》對優先股的定義是:一種給予其持有者在公司盈余分配和剩余財產分配中的優先權的股份類別,這一股份通常沒有表決權。我們認為優先股相較普通股主要區別在于優先股讓渡了表決權,從而獲取到了穩定的股息,以及剩余資產分配權等權利。為了更形象的表述優先股,我們用圖表1簡單表示,當然優先股的特征并非圖表1能完整表述,但大致涵蓋了優先股的核心要義。

優先股的優先權

(1)股息領取優先權。股份公司分派股息的順序是優先股在前,普通股在后。股份公司不論其盈利多少,只要股東大會決定分派股息,優先股就可按照事先確定的股息率領取股息,即使普遍減少或沒有股息,優先股亦應照常分派股息。

(2)剩余資產分配優先權。股份公司在解散、破產清算時,優先股具有公司剩余資產的分配優先權,不過,優先股的優先分配權在債權人之后,而在普通股之前。只有還清公司債權人債務之后,有剩余資產時,優先股才具有剩余資產的分配權。只有在優先股索償之后,普通股才參與分配。

圖1:優先股的核心要義

資料來源:寶盈基金

表:優先股、普通股與債券的對比

資料來源:寶盈基金

二、發行優先股的意義

1、豐富了市場融資工具,豐富了金融、公用事業等行業融資渠道

從美國優先股發展歷程和現狀來看,發行優先股的主體主要是公用事業行業和金融行業,因為政府允許公用事業行業獲得的回報率在很大程度上由這些公司相對固定的優先股股息收益率決定。在金融行業方面,美國政府允許把優先股當作銀行資本金的一部分來滿足政府規定的銀行資本金充足率。鐵道部正積極推進設立鐵路發展基金,使民間資本能夠以購買優先股的方式投資鐵路,從而搭建民間資本可投資鐵路的投資平臺。因此,推出優先股豐富了市場融資工具,豐富了金融、公用事業等行業融資渠道,能在一定程度上緩解融資壓力。

2、盤活存量,為養老金提供更高效投資渠道

我國養老金規模在1.9萬億,但是上述資產卻面臨投資效率低下的問題。推出優先股將豐富投資品種,為投資效率低下的中長期資金提供了更多的投資選擇:優先股是一種介于普通股和債券的投資品種,相較于普通股,優先股具有穩定的收益率,同時具有剩余財產分配優先權;相對于債券,優先股的股息率一般高于債券的息票率,且公司章程中可以約定優先股享有債券不具備的其他一些權利。因此優先股是比較適合類似于養老金這一類的長期、穩健的投資者,一方面可以提高這一類投資者資金使用效率,另外一方面也有利于盤活存量金融資產。由于優先股股利不能在所得稅稅前列支,這降低了優先股吸引力,建議在試點優先股時對優先股股利予以稅收上的減免。

3、促進產能過剩行業兼并重組

優先股在企業購并和風險投資方面有廣泛的應用,公司在購并其他公司時,常常通過發行優先股來換取對方的資產,這樣既能夠達到購并目的,又避免了因購并擴大股份而喪失或削弱原來的控股權。在風險投資方面,風險投資階段一般面臨較大的信息不確定性,這是可以選擇發行可轉換優先股使得規避信息不確定性風險。

今年7月1日,國務院發布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》,以下簡稱《金融國十條》,其中《金融國十條》的第二條明確提出“對實施產能整合的企業,要通過探索發行優先股、定向開展并購貸款、適當延長貸款期限等方式,支持企業兼并重組”。其作用已經被監管層充分認識。

三、發行優先股對市場的影響

優先股對銀行、大型央企優化融資結構具有積極的意義,同時也能更好的推動券商投行業務的創新,走出通道式投行的困境,更好的滿足企業融資的需求,預計未來每年優先股的發行額能達到股權融資規模的20%,預計超過1500億元,由于發行較便捷,新增投行業務收入30-40億元,對業績的提升幅度6-8%。而且,優先股作為良好的投資標的,也能為資產管理業務提供更穩定的基礎資產,優化投資結構,因此從這些角度看,優先股對券商的業績提升意義更為深遠。

四、優先股的不足之處

盡管優先股有各種各樣的好處,但是我們也必須意識到它不是萬能的,有著自身的三個顯著缺點:

1、由于優先股股息是在稅后支付的,不能沖抵稅前利潤,因此融資成本比債券高。對企業而言,如果單純從融資成本考慮,優先股可能不是其最佳選擇。這也決定了優先股的發行群體受限,其發行目的多有融資成本之外的考慮,主要是金融(補充資本需求)、公用事業(股息率確定收益率)等行業。

2、某些優先股(累積優先股、參與優先股等)可能會要求分享普通股的剩余所有權,從而使每股收益被稀釋。

3、由于優先股的投資者以獲取穩定的股息收入為目的,因此參與群體較少。普通投資者參與的可能性較小,優先股的流動性預計會弱于普通股、而其發行規模也不一定有大家想象的大。

(原標題:寶盈基金:優先股可滿足長線資金投資渠道)

本文來源:新華網

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