【研究報告內容摘要】

&#;M1增速回落超預期，反映經濟活動仍然偏弱，預計2月份將有所反彈。M2和信貸增速雙雙上揚，反映貨幣供應總量在增加，寬松貨幣政策實施效果顯著，而1月份的M1增速創新低，表明企業經營活動仍然偏弱，M1與M2之差擴大，反映居民儲蓄意愿強烈，企業經營活動和宏觀經濟運行仍然處于低位，預計M2的快速上揚將拉動M1反彈。

&#;信貸投放創歷史新高，居民戶存款大幅度增加，全年或將呈現前高后低局面。在利率下行階段，存款增速大于貸款增速，該現象在98年也曾出現過，表明低利率并沒有刺激企業投資增加和居民消費增加，反而由于經濟下滑的預期導致存款大幅度上升。據我們了解2月初部分銀行貸款申請量明顯有所放緩。

&#;居民中長期貸款增加，企業短期票據融資比重大幅度提高，商業銀行貸款依然謹慎。居民受國家房貸政策鼓勵，住房按揭貸款數量有所上升，居民貸款意愿增強。企業短期融資票據增加最多，表明商業銀行更多的是將貸款短期化，中長期貸款比例較低，貸款多用于經營活動，長期投資比重較低，商業銀行中長期貸款多流向國家支持的基建項目。

&#;貨幣利率繼續走低，市場流動性非常充沛。我們認為，目前市場流動性處于相當寬裕的階段，隨著同業拆借利率的大幅度下降，已經數次跌破同期存款利率，表明目前市場信貸需求遠遠小于信貸供給，充沛的流動性使得央行貨幣工具使用趨于謹慎，存款準備金和公開市場操作仍將作為主要手段。