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揭秘信用評級機構背后的盈利模式

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

●評析信用評級機構的盈利模式

20世紀90年代,美國三大評級巨頭格局成型,評級成了任何金融產品都必不可少的部分東西,而其中的盈利模式是怎樣的呢?

Theprofitmodeofthecreditratingagency

■楊國英

美國《紐約時報》專欄作家弗里德曼曾說過一句話,“我們生活在兩個超級大國之間,一個就是美國,一個就是穆迪,美國可以用炸彈摧毀一個國家,穆迪可以用評級毀滅一個國家。”

回溯歷史,約翰穆迪在1900年創建了以自己名字命名的公司;1906年標準統計局成立,1941年和普爾出版公司合并后成為今天的標準普爾。20世紀90年代,惠譽國際崛起,美國三大評級巨頭格局終于成型。當下,評級成了任何金融產品都必不可少的組成部分,每個在國際金融市場發行的證券類產品,都必須經過評級機構出具的有效評級。

美國參議院永久調查委員會在今年4月份發布了一份581頁的調查報告,名為“華爾街與金融危機:評級機構的角色”,揭示評級機構與投資銀行內部員工互動的內幕。

穆迪評級流程解密

評級分析師們通常依賴于公司的信用評級模型來評估風險,“他們很少做額外的信貸風險分析”,美國永久委員會的調查如此評價。

根據穆迪披露的公開信息,一個企業債券的初次評級過程通常會包括以下的程序。

首次評級的初次評級會議通常是在穆迪公司的總部舉行,時間從半天到一天不等,穆迪可能還會做實地訪問。討論的議題包括公司的債務結構、財務狀況及流動資金來源等。會議后,穆迪分析師會繼續進行分析,通常還會與發行人進一步討論,以獲得及證實跟進資料。

結束分析后,穆迪分析師會向穆迪評級委員會作評級建議。穆迪評級委員會相當于一個把關人的角色,在首次為某機構評級時,主管分析師會在完成所有分析后召開一次評級委員會會議,會議上討論的因素包括債務發行的規模、信用的復雜性及新工具的引進。

穆迪的評級過程從初步討論到公布評級,大約需要60到90天。然而,這其中也有例外,穆迪透露,他們可以根據發行人的需要及時間安排,盡可能“靈活地”進行相應調整,以“配合”更緊湊的融資時間表及其他要求。

在授予及公布評級后,穆迪至少每年會與管理層會面一次,分析師會通過電子郵件及電話與發行人保持定期聯絡。在最初評級之后,穆迪會發布季度或年度報告,并據此及時的作出評級調整。以中新地產集團為例,其三年間的評級調整達到了10次。

而更為神秘的結構性金融產品的評級,則與傳統的企業債券評級有所不同。

根據美國永久委員會的調查顯示,在結構性金融產品的評級過程中,首先由發行商向評級機構提供相關的RMBS(住房抵押資產支持證券)和CDO(擔保債務權證)的數據信息,包括相關抵押貸款和其他資產在內的資產池信息。

接下來則由評級機構分析師研究相關的結構性金融產品。評級分析師們通常依賴于公司的信用評級模型來評估風險,“他們很少做額外的信貸風險分析”,美國永久委員會的調查如此評價。

以RMBS證券的信用評級為例,在穆迪,其相應的分析模型被稱為M3,在標普則被稱為LEVELS。這兩種模型都是基于大量按揭貸款的實際表現來收集數據,以做出預測。

對分析師來講,對一筆新的交易進行評級是一個相對固定的程序。在電腦上打開穆迪的評級模型軟件,輸入被評級產品的基本數據,然后點擊一下,軟件就會自動運行,經過上百萬次的運算,將每次得出的評級結果綜合得出平均值,這樣一個評級結果就產生了。

付錢的就是上帝?

在這些被美國永久調查委員會曝光的郵件中,穆迪分析師在2006年4月說,高盛就希望今天推向市場的一筆交易向我施加了壓力。當時高盛要求這位分析師修改穆迪給出的評價,并要求給出更為有利的說法。

美國永久調查委員會的調查顯示,發行人和分析師的溝通會影響具體產品的評級過程。在這背后,評級行業的“發行人支付模式”是受到最多質疑的。要得到一份由穆迪出具的評級報告,所需費用是多少呢?

根據調查,一份RMBS或者CDO初次評級或每年持續觀察所需的費用在3.5萬美元/次到5萬美元/次左右。

而這部分費用是由產品的發行人來支付的,據美國永久調查委員會的調查顯示,每發行一個產品,發行人需支付給評級機構的總報酬在5萬美金到100萬美金不等。如果這個評級報告的價格是產品的消費者,即買方直接支付的話,將是一筆巨大的費用。從當前實際來看,評級機構主要采取的收費機制是向發行方收費。隨著評級對象的增多,三大評級機構先后采用了這種收費模式。

目前主要評級公司的大部分收入都來自發行方為評級所支付的費用。根據2002年11月21日美國證監會聽證會的資料,穆迪公司收入的90%來自受評對象支付的評級費用,10%來自公司提供的研究和數據服務;惠譽公司的收入中,同樣90%左右來自發行方支付的費用,大約10%來自定購服務(subscriptionservices)。

評級機構由發行人支付費用的模式,勢必引起在評級機構的獨立性與利益之間的巨大沖突。這種沖突,在美國永久調查委員會曝光的穆迪員工與投行之間的郵件往來中被揭露得淋漓盡致。

2007年6月12日,穆迪分析師向美林銀行人員表示:“除非費用問題談妥,否則無法開展評級工作。”后者隨后回復稱:“對于此交易更改后的收費明細,我們都可以接受。”這樣的情景并不陌生,用中國的一句老話說:有奶便是娘。

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