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基金經理年度排名成魔咒被指遭過度解讀

2013-11-05 14:53:04
來源:網絡

隨著12月31日的日益臨近,內心的焦慮使得基金經理張夢(化名)的嘴角再次長起了幾顆紅色的包包,“一到年度排名的沖刺期,嘴角就會急的起泡。”作為一家小型基金公司新任命的基金經理,能否實現公司制定的年度凈值增長率排名進入前二十的目標,將是決定張夢能否繼續獲得公司信任的關鍵所在。隨著最后業績沖刺期的到來,類似的焦慮在中小基金經理群體中也快速擴散開來。

經理們所承受的業績壓力以及隨之而來的緊張情緒,似乎也很快傳染給了媒體。“王亞偉回來了”,“年度排名大戰烽煙再起”,“基金派系年終排名猜想”……隨著這些新聞在近段時間紛紛出現在財經媒體的顯要位置,新一輪的基金年終排名大戰似乎又在“厲兵秣馬”中如期開場。

不過對于外界的這番觀感,不少基金業內人士卻頗不以為然。“年度排名就好比是春晚,除了每年熱鬧一次,你覺得還能剩下什么?”在連續被數家媒體關于基金經理年度排名的采訪“輪番轟炸”之后,一位基金資深人士忍無可忍地反詰道。

亦有一家大型基金公司的高級研究員表示,基金每年的年度排名有被過度解讀之嫌,對外界尤其是普通投資者實際上沒有多少參考價值,因為“這種凈值增長率排名的穩定性極差,幾乎每年排名前十乃至前四分之一的名單往往都會出現‘大換血’,能連續兩年保持在前十,就已經是鳳毛麟角”。

“為啥說王亞偉是個傳說?因為能讓旗下基金連續四年保持在年度前十以內,只有他可以做到。但從統計的角度上講,王亞偉的表現只能是一個無法計入行業水平的特殊值。”前述基金高級研究員指出,對大多數熟悉基金行業規律的人士而言,如此頻繁變動的年度排名,更多是“難以捉摸也無需捉摸的浮云”。一位大型基金投研團隊資深成員更激進地認為:“年度排名不僅無益投資者挑選優質基金,反而會讓部分基金經理陷入飲鴆止渴的‘魔咒’之中。”

非常規增長

“在最后的業績沖刺期,你需要做的要么是縮小與前幾名的差距,要么是甩開后面的競爭對手。要達成這兩個目的,你就必須找到實現基金在短時間內超常規增長的具體路徑。”前述基金資深人士一語道破了各只基金在排名沖刺期種種布局的個中玄機。

而據這位資深人士介紹,在此時期,基金實現收益超常規增長的方式主要有三類。第一類就是重金加倉具有高增長潛力的資產,以這種人為重倉的方式使這些潛力資產進入上漲軌道。

“基金經理想要在一個較短的時段內迅速提升業績,肯定不能依靠行業的一般資產組合,而必須依靠某些高風險但也有高增長潛力的板塊和股票。但這就類似于一場賭博—任何人都不可能保證,這個價值未被廣泛發現的投資組合一定能夠在年底前持續高速上漲。但若是不賭,則連放手一搏的機會都沒有。”一位頗為熟稔連續加倉手法的基金工作人員表示。

實現非常規增長的第二種途徑則是積極利用企業重組,在沖刺期前大量加倉,并在沖刺期集中釋放企業重組所帶來的利好消息。在2010年的年度排名大戰中,某大型基金公司旗下的一只基金正是依靠其重倉投資的某重組股在十月集中釋放利好,從而連續漲停。加之其他重倉股表現也較為出色,這只基金也在一個月內排名迅速上升,并在2010年11月首次進入當年排行榜的前三位。

同一基金公司旗下的基金采取集團行動相互抬轎,或是干脆以“眾人拾柴”的形式,配合公司扶持重點基金沖入排行榜靠前位置,則是實現超常規增長的第三類途徑。在2009年的年度排名競爭中,華夏系便采取了旗下基金圍獵目標企業的方式,在2009年第二季度,七只華夏系基金大舉建倉渝開發,并全部位列渝開發的前十大流通股股東之列。在華夏系集團效應的帶動下,渝開發股價也從第二季度起開始迅速上揚。

到了2009年第三季度,華夏系又進一步改變戰術,已經持有渝開發402.5萬股的王亞偉旗下華夏大盤精選基金則繼續大手筆增持692.99萬股,將其總的持股量累增至1095.5萬股。如此做法,則是華夏系為打造大盤精選這一品牌,通過大盤精選大舉認購股權,其他基金繼續拉升股價甚至最后接盤的方式,為大盤精選基金獲取超額收益。

被看重的“浮云”

盡管有部分業內人士笑言年度排名是“浮云”,但并非所有基金經理都能如此“灑脫”。一家中小型基金的基金經理助理就表示:“我們當然知道排名在很大程度上,其實不能反映基金管理團隊實際運營能力,但是我們卻不得不借助這個平臺擴大基金在市場上的影響力和受關注度。”

股票市場自2008年以來的持續疲軟,在相當程度上也拖累了以偏股型基金為主的基金市場的整體表現。面對相對有限的客戶資金規模,在影響力和營銷渠道上先天處于劣勢的中小型基金,為爭取更多客戶顯然需要“另辟蹊徑”。而行之有效且得到較多媒體關注的年度排名,則成為中小基金自我宣傳擴大知名度的最好方式。

“一般只要能進入前十五,就能出現在媒體報道中,相當于不花錢就能做個廣告。而且以后在對外宣傳推銷時,還有拿得出手的成績。更重要的是,年度排名看的是盈利比率而不考慮基金規模,因此也給中小基金一個和大基金公司同臺展示的機會。到時候你完全可以說,我這個基金排名比易方達和博時這些大佬還靠前,這對不太了解排名規則的投資者而言,是很有誘惑力的。”前述基金經理助理也一語道破中小基金如此看重年度排名這片“浮云”的個中玄機。

除了中小基金爭取“好名頭”的戰略考量,部分中小基金經理的“私心”也是其積極投入基金排名大戰的重要原因。“對基金經理而言,對市場的影響力以及機構客戶的信任,是決定職業發展順利與否的關鍵。在這方面,大公司的基金經理可以借助公司的口碑和影響力,但中小基金經理就只能依靠關注來獲得輿論影響力和所謂職業聲譽。成為年度中的明星基金經理,正是一個不可多得的寶貴機會,大家當然不會錯過。”一位曾在小型基金公司供職的業內人士調侃稱,年度基金排名如同中小基金經理的“選美大賽”而非體育競賽,“拿一次獎就夠了”。

年度排名出爐后,往往也正是各家基金進行管理人員調整的密集期。這其中固然有因為業績考核不佳而黯然離職的失意解聘者,但也有依靠“出色業績”而另謀高就的主動辭職者。而這些主動掛靴而去的業界精英,有不少正是當年排行榜中排名躍升的明星經理。上述業內人士也指出:“中小基金對于進入排行榜前十位,往往是喜憂參半,喜的是名氣一炮打響,憂的便是投研團隊隨之而來的人才流失。”

當然,中小基金本身的投資組合特點也為其在年度排行榜沖擊有利位置提供了先天優勢。宏源證券的一位基金分析師就強調,由于中小基金的投資規模有限,“調整投資組合引起的動靜也不大,這種靈活性便使基金經理們在年末時點前,以搭便車等形式沖擊較高賬面收益變得相對容易。”

“排名經濟學”

相比于“看不開浮云”的中小基金,華夏基金管理有限公司副總裁王亞偉及其麾下的兩只基金,則無疑是年度基金排名比賽中出身最為顯赫的“參賽選手”。而在業內人士看來,這位早已功成名就且資歷之深令業內無出其右的“一哥”,四年來一直不缺席年度排名之戰,其目的顯然不是單純為自己管理的華夏大盤精選基金和華夏策略混合基金造勢,而是全面展示了基金“排名經濟學”的微妙內涵。

“應該說,王總一開始刷排名就不是為自己的基金爭取客戶,現在王總管理的基金就更加不需要考慮這樣的問題。”前述基金高級研究員表示,王亞偉麾下基金目前早已停止申購,投資者結構高度穩定,而且大多數為機構持有,持股比例高達55.01%。在這樣的背景下,“一哥”對排名的不變“執著”,“顯然更多是為了華夏基金公司整體發展考量”。

在王亞偉剛剛執掌華夏大盤精選基金的2006年,適逢牛市景象隱現、市況回暖,不少被“套牢”多年的基民紛紛選擇在解套后的第一時間全身而退,華夏大盤也遭遇了投資者大量贖回的尷尬景象。在2006年上半年,華夏大盤基金份額由年初的7.04億份一路下滑至6.8億份。與此同時,整個華夏基金公司的基金份額也呈下降態勢。其在整個上半年,基金份額總共驟降153億份,而下半年雖然華夏基金公司連發四只新基金,總募集份額高達284億份,但到年底總份額卻只增加了142.14億份。

在此局面下,王亞偉管理的華夏大盤基金在2006年以154.49%的凈值增長率跑贏了當年上證指數130%的漲幅,更在年度基金排名中位列第12,從而一如現在的某些中小基金一樣,迅速刺激了投資者們的申購熱情。可在2007年1月19日,華夏方面出人意料地對外宣布,鑒于華夏大盤精選證券投資基金持有的部分股票處于股權分置改革階段,可能會對未來基金凈值產生較大影響,為保護基金投資人利益,將自當日起暫停該基金的申購。此后,華夏大盤也再未開放給普通投資者申購。

但是華夏基金公司卻也沒有讓王亞偉出色業績所產生的“附加值”白白流走。華夏大盤雖無法申購,但華夏基金公司旗下的其他基金卻都敞開申購大門。于是不少投資者在王亞偉明星經理光環的影響下,蜂擁申購華夏基金其他的股票型基金。

“這就相當于經濟學上的‘溢出效應’,盡管華夏大盤暫停申購,但華夏基金公司旗下的其他基金都獲得了大量申購。更重要的是,華夏大盤的停止申購,還產生一種饑餓營銷的效果,投資者在王亞偉出色業績的刺激下,會擔心其他華夏系的基金是不是也會停止申購,于是購買動力更強。”前述基金行業分析師表示,僅在2007年第一季度,華夏基金公司旗下的華夏成長基金從13.21億份一舉增長到90.61億份,華夏平穩增長基金則從17.50億份增長到40.34億份,華夏基金公司的總體資產規模也超越嘉實,并一舉坐上基金業的王者寶座。

隨著王亞偉旗下基金連續保持在年度基金排名三甲,這種“排名經濟學”的效應也持續顯現并不斷得到強化,“一哥”以及所管理的基金也成為了華夏系各只基金的業績旗手。“中小基金沖刺業績,是為自己一家考慮。華夏則是用一兩款‘可遠觀不可申購’的基金帶動其他五六只基金的營銷。為此放下身段也加入排名之爭,也就不難理解了。”

“贏者詛咒”

盡管每年都有為數眾多的基金出于上述種種利益考量而加入年度排位的競逐,可一個令人遺憾的事實是,大多數在當年排行榜上表現不俗的明星基金,在次年卻不僅無法延續輝煌,反而往往跌落至行業的平均水平以下,不少未曾想主動跳槽的年度十佳基金經理也正是因為這樣的業績驟然扭轉,卻不得不黯然卸任。

曾有調查報告稱,在2004至2009年曾登頂基金年度排行榜的六位冠軍基金經理中,有五位已經卸任,而他們卸任的原因都與旗下基金的表現欠佳有關。唯一的例外便是“一哥”王亞偉。

對比2007年和2008年的排名榜單,連續兩年均保持在前十名以內的基金只有王亞偉旗下的華夏大盤精選、林飛旗下的易方達深100ETF以及易陽方旗下的廣發聚豐。而在2009年的前十榜單中,易陽方也黯然告別TopTen俱樂部,僅留下王亞偉和林飛兩人惺惺相惜。到2010年榜單出爐時,林飛也被擠出前十,所幸去年新上榜的華商盛世成長孫建波延續了良好業績表現,得以和“一哥”同為兩屆TopTen成員,從而避免了王亞偉“獨孤求敗”的尷尬處境。

而縱觀四年時間,排名年度三甲的基金除了王亞偉的華夏大盤優選外,不僅是每年不重樣,而且不少上一年度名列三甲的基金,到下一年度排名便驟降25%以上。

對此,前述大型基金投研團隊資深成員就認為,基金年度排名之所以會出現這樣的“贏者詛咒”,相當程度上和前文述及的基金經理們為在年底這一節點上呈現最佳賬面價值,而采取的非理性投資行為,進而陷入“自我實現”的悖論有關。

按照這位資深投研人員的解釋,所謂“‘自我實現’的悖論”即是指,在市場并未發現特定個股投資價值的情況下,基金經理要想使這支股票在年底前呈現預期中的優異表現,“就只能自己加倉那只股票,將股價拉起來”。可是市場的觀點卻不一定會隨著股價的上升同步變化,因此當基金經理準備在股價高位脫手時,卻發現此時已經“有價無市”。于是,只要市場認知不發生驟變,基金經理只能通過進一步加倉制造“投資神話”,否則其重倉的股票價格勢必急轉直下,進而將基金業績拖入深淵。

前述基金分析師亦指出,曾依靠重倉汽車板塊在2009年大放異彩的銀華價值優選,2010年卻被汽車股深度拖累而排名跌出百名,中郵核心優選在世博概念股上的重倉失敗而導致其由2009年的排名第七轉而成為2010年的榜尾,這些均是“自我實現”悖論的實例。

“從投資理念上講,這樣的贏者魔咒實質上是長期價值投資遭遇短期概念投機所引發的邏輯混亂。是不適當地突破長期風險管理的約束,而在短期內承擔過高風險。”一位大型基金風控部門負責人表示,“若從技術層面分析,則是這些基金經理所獲得的超過普遍水準的收益實際上是以承擔某種他們尚未意識到的風險作為代價的,是一種并不穩定的風險溢價,如果投資組合不能及時調整對沖風險,那么這種高收益很可能在風險爆發后損失殆盡。”

不過上述贏者詛咒的說法也遭到部分業內人士的質疑。一位基金經理認為,所謂的魔咒與基金經理本身對業績排名的追求并無“多大聯系”,更多是“運氣欠佳”所致。“有句英文俚語是‘Everydoghasitsday’。同樣對基金經理而言,每個人也有走運和不走運的時候。可能走運的時候,你啥都不干也可以排進業內前十,但倒霉的時候就一下跌到行業末尾。”

原銀河行業優選股票型基金經理陳欣的去職,在部分基金從業人員看來,便是上述“運氣決定論”的典型實例。自2002年11月加入銀河基金后,陳欣從一名普通行業研究員做起,歷經7年時間,于2009年12月17日開始出任銀河行業優選基金的基金經理。隨后即在2010年的年度基金排名中成功力壓“一哥”王亞偉的華夏大盤精選,以30.59%的收益率位列年度亞軍。這位基金行業的“美女經理”也因此一舉成名,并成為中小基金公司崛起的象征。

然而2011年上半年,包括銀河行業優選在內的銀河旗下十一只基金,除債券型基金銀河收益外,剩余十只均出現幅度較大的虧損。陳欣的銀河行業優選也由年度基金亞軍“淪落”為銀河基金旗下全部產品收益率的倒數第二。今年截至11月18日以來,該基金的虧損規模雖較年中有所收窄,但虧損幅度仍達13.24%。

在如此慘淡的業績之下,銀河基金也于2011年6月4日正式宣布陳欣“因個人原因”離職。可據一位知情人士透露,早在并無排位壓力的2010年上半年,陳欣的投資組合便已基本成型并長期保持穩定,也沒有為沖刺排名而進行刻意調整,“這種投資組合,對風險的規避已經很到位。只是萬萬沒想到大族激光、用友軟件、海通集團等重倉股均出現大幅下跌,先前賺的也全部賠進去,這就完全是運氣問題了。”

基金分“男女”

不少業界人士之所以將銀河行業優選在今年以來的糟糕表現,歸咎于運氣而非對年度排名的爭取,實則還有一個難以言明的原因—女基金經理的性格特點。按照業內的一般看法,女基金經理往往比她們的男同行們更看重中長期的價值投資,也更不屑于參加立足于短期的年度排名之爭。

“這樣的說法還是有一定的道理。畢竟現在的女基金經理人數并不多,其中投資風格偏保守的更占了絕大多數。像東吳雙動力基金經理王炯那樣投資風格較為激進的幾乎就是個例。”一位大型基金公司的女員工表示:“投資風格相對保守的女基金經理,賭性相對就會差一些,大幅調整投資組合去賭年度排名的可能性相應也會低很多。”

另一方面,女性基金管理人員對工作穩定程度的看重,似乎也使其少了幾分參與年度排名競爭的動力。按照天相投顧截至2010年12月31日的統計數據,國內女性基金經理僅占國內基金經理總數的14.7%,但女基金經理的單一崗位平均任職時間卻要遠高于男性同行。“女基金經理以及投研人員的流動性,要遠遠小于男性。她們往往更愿意接受穩定的工作。這也令她們不必像一些男同事那樣,迫切希望在年度排名榜單上獲得靠前的位置,以增加跳槽的資本。”一位基金經理助理表示。

不過,盡管年度基金排名并不能全面反映基金經理人的專業水準,但陳欣和王炯等在2010年首度打破男性基金管理人對年度排名前十的絕對壟斷,卻仍舊是一條令所有女性基金從業人員備感振奮的消息。前述大型基金公司女員工就表示:“中小基金依靠排名獲得關注,我們女基金經理和投研人員這次也借助排名走入了大眾的視野,這顯然會對徹底消除基金行業中存在的某些隱性性別歧視,有一定幫助。”

當然,女性力量在2010年基金年度排名中的悄然崛起,卻也有可能印證另外一個在金融圈內流傳甚廣的說法—在熊市中,女性分析師和操盤者在把握行情趨勢方面,往往有著男性無法企及的準確率。

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