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著名基金經理人馬丁??茲威格的選股策略

2013-11-05 14:53:04
來源:網絡

著名基金經理人馬丁•茲威格的選股策略

第一部分:投資哲學

股票投資策略中,主要有價值型與成長型兩種類別。價值投資策略傾向于尋找被市場忽視或價值被低估的公司,成長型投資則主要關注那些收入或盈利展現出持續性或加速增長態勢的公司。但我們在投資中很少發現以純粹的價值或純粹成長為導向的策略,多數時候只是更偏向于其中之一或者是二者兼而有之。

馬丁•茲威格是茲威格基金管理者,20世紀90年代兩度當選HulbertFinancialDigest最佳選股師,傾向于成長型投資策略。在《馬丁•茲威格:戰勝華爾街》(華納公司,1997年)一書中,他策略性地描述了如何鑒別收入和盈利具有高成長的公司和在一定增長率的基礎上有一個合理市盈率水平的公司,并根據內部人買入行為(或至少沒有內部人大量賣出股票的跡象)以及股票價格的相對強勢來決定買入股票。

全副武裝你自己

茲威格將選股分為兩類范疇—短槍式和步槍式.。短槍式是茲威格非常提倡的,在運用選股標準時必須采用公開的現有數據。這個較為機械的方法能幫助我們一次性篩選到大批股票,從而在每個公司的考察上花的時間更少。相反,步槍戰略包括深入分析我們所選的公司。這個分析可能包括會計方法的應用,公司及所處行業未來發展趨勢,以及大堆的不確定因素對公司的影響分析。然而,茲威格指出,這種方法對于普通投資者來說有些不切實際,因為它要求我們全職專注于整個市場動態。

高成長型

茲威格選股策略中的一個關鍵點是:反復強調他稱之為的“銷售和利潤的合理增長性”。為此他將從多個角度檢驗絕對水平以及增長率。

盈利的穩定性

我們從考察季度盈利和銷售水平開始茲威格的選股實戰。這里茲威格要求最近一個財政季度每股盈利較上一年同期的同比增長率為正數。但季度的同比增長率較季度的環比增長率是個更好的基準,因為它不受季節周期性變化。茲威格也檢驗每股盈利過去幾個季度的同期增長水平。對于季度同比增長為負或者停滯不前的股票他非常警惕。我們選股的第一步是挑出前四個連續財政季度分別的同比增長率均為正的公司。

銷售增長率

銷售直接驅動盈利,因此茲威格也對那些能夠維持銷售水平的公司與銷售增長的公司感興趣。為了選出這樣的公司,他首先要求銷售的季度同比增長率為正。除了銷售的季度同比增長率為正外,茲威格還喜歡那些季度同比增長率遞增的公司。為抓住這個要素,我們將比較近一個財政季度與上一個財政季度的同比增長率。那些增長率呈遞增狀態的公司將順利通過我們的篩選。

第二部分:盈利的持續性

茲威格看好年度盈利持續性增長的公司。這里,我們除了要求近兩年來每股盈利年度均遞增外,還要求一個公司最近四個季度(過去12個月)來每股盈利與上一個財政年度相比基本持平或有增長。茲威格尤其欣賞那些展現出“強勁”的長期增長態勢的股票。為選出這類股票,我們要求近三年來的每股盈利年均增長率至少為15%。

銷售增長與盈利增長

茲威格在比較銷售與盈利增長時有一個觀點。他指出當盈利增長未能跟上銷售增長的步伐時,不做進一步研究就不能得出負面結論。競爭和價格戰也許是個因素,但投資開發新產品的高額費用有可能是個更好的解釋。

另一方面,他對于那些盈利增長率遠超銷售增長的境況尤其敏感。也許一個公司短期內能通過壓縮成本來提高盈利水平,但銷售最終還是盈利長期增長的驅動因素。如果你發現一個公司盈利的長期增長率顯著高于銷售增長,那么這就是個紅色信號,它警告我們該考察這個公司增長的持續性了。但一個公司由于運營效率的提高、財務杠桿的作用,從而使得盈利的增長率高于銷售增長是可以接受的。鑒于這個原因,要求銷售增長高于盈利增長的選股標準很可能將好公司排除在外。因此,我們取而代之的方法是,除了盈利增長外,其對應的銷售收入近三年來年均增長率至少為15%。這樣,我們就能挑出那些盈利及銷售均呈健康增長的公司。現在就由你自己去進行下一步的分析了,看目前這個良好的增長態勢未來能否維持。

盈利增長動能

下一步,茲威格要找出具備盈利增長動力的公司,包括長期和短期要素。茲威格比較最近一季度盈利的同比增長率與之前的三個季度較上年同期同比增長率之間的差距。茲威格給出了一個例外,并不將近一季度每股盈利突然大幅增長的公司排除在外,尤其這種增長水平有望維持的公司。因此,他也能接受那些最近一個季度同比增長率超過30%的公司。茲威格也將盈利的最近一個財政季度的同比增長率與長期增長率相比較,希望找出季度增長率較高的公司。因此,我們的選股要求季度每股盈利的季度同比增長率高于三年增長率。組成茲威格選股的標準試圖將那些能從目前經濟周期和市場環境中獲利的公司挑選出來。隨著經濟以及市場環境的變化,這些公司所處的行業也會發生變化。

第三部分:市盈率

茲威格另一個選股要點是市盈率。他避免那些處于邊緣的公司,即市盈率過高或過低的公司。市盈率過低的公司,他認為有兩種類型——那些正經歷財務危機和處于被忽略行業的公司。在茲威格看來,處于財務困境的公司風險太大,投資價值難以評判,因為這些公司的風險抹殺了這些股票的潛在投資價值。被忽略的股票,從另一角度來講,是因為公司本身或所處行業的不利消息所致。在某些案例中,這種因負面因素遭市場過渡反應的公司往往有著超過平均水平的估價增長潛力。研究表明,長期里這些股票總是能戰勝高市盈率的股票。然而,根據茲威格選股標準的性質來看,我們的結果是否能獲取到被忽略的公司還存在很大疑問。茲威格認為,如果公司真的在給定選股的增長率要求的前提下市盈率非常低,你應該立刻去研究公司的資產負債表,看是否存在問題。市盈率過高是另一個極端,茲威格對這些公司非常緊張。這類股票如果沒能達到市場對它們過高的期待,將面臨被投資者憤怒拋棄的命運。市盈率越高,市場對公司的期待越高,一旦無法達到期待水平這些股票就跌得越慘。比較理想的是選擇市盈率接近或略高于市場平均水平的公司。我們選股標準中市盈率的約束包括最低水平5.0(避免可能陷入困境的公司),最高不能超過整個股票市場的中值水平的1.5倍。

相對價格強度

在他的書中,茲威格花了大量時間討論單個公司的股票價格走勢和價格強度。茲威格最基本的方法是比較市場與個股的走勢。他希望找出個股走勢勝過大盤的股票。股票價格可能上漲,但假如上漲幅度落后于大盤,仍可認為其表現落后。因此,茲威格排除這些走勢落后于整個市場的股票,尤其當市場整體表現良好的時候。他從中得出結論,如果一個公司果真那樣好,那它的表現起碼不應輸于整個大盤。我們的選股排除近26周以來那些價格相對強勢并超過標準普爾500平均水平的公司。

其它條件

為充分說明茲威格的選股方法,我們還需對數據追加一些條件,以進一步保證我們最終考察公司的信息完整性。首先我們排除掉美國存儲憑證(ADS),即在美國上市的外國公司。我們還需排除業務繁雜的金融服務及房地產行業的公司,這類公司通常包括封閉式的共有基金,以及房地產投資信托公司。最后,選股方法標準考慮了投資于缺乏流動性(日成交量相對較低)的股票時可能會遇到的困難。雖然茲威格認為一般來說投資者不會遭遇流動性問題,但我們最好還是規定一個日成交量的最低水平。茲威格選股標準運用百分比排名,即在一個給定數據庫范疇內,將相應數據進行排列。這種方法要求公司平均月成交量(以最近三個月為基礎)居整體前75%。

相關因素

通常,我們所選的股票多數正處于起跑點位置而并非終點。隨著數據被篩選出來,我們還應該用其它茲威格認同的相關方法進一步檢驗這些股票。

債務水平

茲威格認為對那些負債水平過高的公司,投資者不應花太多精力去關注。高負債率即意味著高風險,因為它們與利息費用相關的固定成本太高。一個公司合理的負債率水平與公司所處行業高度相關,所以公司負債率最好與行業平均水平相比較。

價格表現

茲威格從不買那些價格創新低的股票。他非常坦白的說他只關心價格處于上揚狀態的股票,尤其是那些受盈利意外增長公告的刺激而價格走高的股票。那些通過茲威格篩選的股票在他的高度關注范圍內。一旦這些公司公布季報,他馬上開始實施兩個步驟。首先,在參考了新的季度或年度數據后,看這些公司是否仍然能保留在他的關注范圍內。接下來,他便開始研究股票在公告日的價格走勢。盈利公布后的價格表現可以作為衡量市場對新消息反映的測量儀。若消息公布后價格下跌,則說明盈利未達到市場預期。研究表明,果真出現這類狀況,則此次對股價的打壓形成的負面影響可能持續一年。鑒于這個原因,茲威格選擇不去逆市而行,他將那些最近季報公布后股價顯著下跌的公司排除在外。同樣,若報告結果高于市場預期,則會在較長時期內對股價產生正面影響。

內部人行為

通常茲威格對于內部人大量賣出股票的信息比缺乏內部人買進更為關注。茲威格以最近三個月來內部人員買賣股票的行為作為潛在的買賣信號——三個內部人買進即意味著買入信號,反之則為賣出信號。他希望這個信號表現非常一致,即一個買入信號中至少有三個買進,沒有賣出,或一個賣出信號至少三個賣出,沒有買入現象。雖然股票投資者確實應跟蹤內部人的買賣行為,但這類數據必須涵蓋近六個月以來的情況。一些網絡如MSN的貨幣中心會追蹤近三個月來的內部人行為。

結論:

運用任何一個選股策略都只是我們投資的第一步,這一點我們必須銘記在心。馬丁.茲威格的選股原則幫助我們揭示所選公司盈利及銷售的高增長性,市盈率相對于整個市場水平的合理性,和值得關注的股價相對強勢。

選股標準

最近一個財政季度(Q1)與去年同季度(Q5)之間每股盈利同比增長率為正;

上一個財政季度(Q2)與去年同季度(Q6)之間每股盈利同比增長率為正;

上上一個財政季度(Q3)與去年同季度(Q7)之間的每股盈利同比增長率為正;

三季度之前一個財政季度(Q4)與去年同季度(Q8)之間的每股盈利同比增長率為正;

最近一個財政季度(Q1)與去年同季度(Q5)之間銷售收入同比增長率為正;

最近一個財政季度(Q1)較去年同季度(Q5)的銷售增長率高于上一財政季度(Q2)較去年同期(Q6)的增長率;

最近12個月的每股盈利不低于其上一財政年(Y1)水平;

最近一個財政年(Y2)的每股盈利不低于其上一財政年(Y2)水平;

最近一個財政年(Y2)每股盈利不低于其上一財政年(Y3)水平;

最近三年來每股盈利連續年均增長率大于或等與15%;

最近三年來銷售收入的年均增長率大于或等與15%;

近一個財政季度(Q1)的每股盈利較去年同期(Q5)的增長率高于上三個財政季度(Qs2-4)的每股盈利較一年前同期三季度(Qs6-8)的增長率;或近一個財政季度(Q1)的每股盈利較去年同期(Q5)的增長率大于等于30%;

近一個財政季度(Q1)稀釋后的每股盈利較去年同期(Q5)的增長率高于近三年來稀釋后的每股盈利增長率;

市盈率高于5,但低于整個市場中值水平的1.5倍;

近26周來價格相對強度為正;

排除美國存托憑證;

類屬業務繁雜的金融服務和房地產行業的公司排除在外;

最近三個月來平均交易量居市場前75%;

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