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交銀環球基金經理晏青:享受錯殺股重生盛宴

2013-11-05 14:53:03
來源:網絡

毫無疑問,在美上市的中概股是今年全球市場中最靚麗的一道風景線。歷史總是驚人的相似,2013年的情形讓人不得不聯想到2009年,那是在2008年的美國次貸危機之后,全球股票市場一片慘淡,中概股被斬殺的哀鴻遍野,便宜到近乎遍地是金的程度。在2011年6月,歐債危機甚囂塵上,海外上市的中概股遭遇大規模“獵殺”,筆者寫過一篇《在“錯殺”中涅槃重生》,呼吁投資者在“錯殺”中去偽存真,尋找未來的長跑英雄,相信風雨過后一定有彩虹,并預期中概股依然會重現新10年的輝煌。時隔一年,中概股呈觸底跡象,而此后一年,奇虎、攜程這些我們耳熟能詳的公司的股票漲了數倍。那些敢于在地板上拾珠的投資者,顯然已經在享受錯殺股涅槃重生的盛宴。

天下熙熙,皆為利來;天下攘攘,皆為利往。這句話用在股票市場再合適不過。如同技術分析中的定律,股票總是沿著阻力最小的方向運動。股票表現與基本面對應中,市場階段性熱捧的是盈利增長最快或預期盈利增長最快及邊際利潤變化最大的公司。無論是自上而下還是自下而上的選股方法,以及我們經常用到的投資時鐘理論,根本目的就是尋找市場中盈利增長最快的公司。如果把投資時鐘理論跟兩種選股方法結合起來,投資時鐘的上半周是經濟處于復蘇以及過熱的階段,對應的選股方法是自上而下;而下半周則是通貨緊縮與通貨復脹階段,對應自下而上選股方式。在宏觀經濟復蘇或者過熱的階段,周期性行業盈利更具有向上的彈性,相對非周期行業的盈利增長更快,而考慮到周期性行業個股間同質性強,行業選擇要比個股選擇更重要,所以自上而下基于大行業配置的投資方式會大行其道。而當經濟開始受到緊縮的壓力,逐步減緩甚至衰退時,周期股的盈利會受到更大的傷害,非周期等偏防御性行業盈利相對穩定或下滑較少,同時由于非周期行業個股間差異性很強,自下而上崇尚精選個股的策略顯然更為有效。總之,這些方法和工具的目標,找出盈利增長更有優勢的行業或股票。今年中概股走牛的一個很大背景在于,中國經濟增速放緩導致周期性行業盈利較差,而以互聯網為代表的中概股整體盈利狀況受宏觀影響較小,盈利狀況體現出相對周期性行業很明顯的優勢,再疊加過去兩年過度調整所帶來的較低估值,最終形成一個局部的牛市。

盈利變動是最重要的一方面,相對盈利優勢能部分解釋短期的市場表現,但也沒法完全解釋中概股這幾年以來的大起大落。其實在2011年中概股大幅下挫之時,這個版塊的整體業績也不差。那么,到底是什么驅動了股票市場的波動?股票市場的龐雜性讓我們即便窮盡我們所有的智慧,也未必能闡明其波動背后真實的原因,但股票市場的魅力在于,每個參與者都能找到適合自己的思維方式和行為方式,在其中實現自己的價值。股票市場的復雜性在于,參與股票市場的萬千投資者所具有的人性的復雜性,這種復雜性既沒法科學度量,又缺乏很好的控制手段。即便是投資大師那些穿越時空流傳至今的至理名言,絕大多數還是基于對人性的深刻洞察,給出的那些貌似淺顯易懂但實則高屋建瓴的行動方針。時代在變,但人類的恐懼與貪婪是不變的,群體的非理性常常將市場拉到偏離均衡值很遠的位置(就是暴漲暴跌),可能是造成這種波動最大的原因。抽絲剝繭來看,股票市場的走勢總是呈現周期之輪循環往復的特征,把握股票市場波動性關鍵需要對周期性的深入理解。君不見每每當所有人對股票避之不及的時候,市場悄然見底,而絕大多數人都瘋狂地買股票時候恰恰是市場頂部,周而復始,循環往復。所以才有,行情總是在絕望中誕生,在半信半疑中成長,在憧憬中成熟,在希望中毀滅。

經過在懷疑中痛苦中求索、心存信念堅持的階段,終于迎來獵殺后涅槃的盛宴,不禁想起一句古老的話:已有的事,后必再有。已行的事,后必再行。日光之下并無新事。

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