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骰子里搖出來的明星基金經理

2013-11-05 14:53:04
來源:網絡

文/新浪財經專欄作家鄧立君[微博]

每年的基金排名總有人在Top10%,我們如何才能判斷他們的成績到底是隨機的還是必然的?某位明星基金經理到底是因為牛X才賺了錢,還是因為賺了錢才牛X?我們觀察到的結果是否真的可以成為我們歸納的依據呢?

很久以前發過一條微博,是說搞股票的人沒朋友:如果我推薦錯了,我將失去一個朋友;如果我推薦對了,你會再問我要一個,直到我失去一個朋友;如果我不給你推薦,你會覺得我不夠意思,我又失去一個朋友。

實際上我的壓力遠沒有那么大。像夫妻間吵架一樣,股市里的對錯是一個很微妙的關系。在乎的人會很痛苦,不在意的人則相對輕松。在乎的人一般都是比較嚴肅的,在金融市場里玩世不恭是很難獲得大家的尊敬的。基金公司管的都是成千上萬投資人的血汗錢,你很難想象在幾百人的會議上,某個主講的投資總監眼神閃爍:“明年我認為市場會繼續波動,大體呈上漲的趨勢,不過這個概率只有50%。”

這可能是最接近于真話的表述,但是毫無疑問,你這是在拿投資者的錢和自己的前途開玩笑。在西裝革履的金融界里,如果你表現得像個失敗者,他們就會把你當做失敗者。如果你是分析師,你會想盡辦法把自己推薦后跌了40%的股票偷偷剔出股票池,每當自己還沒有覆蓋的股票正在上漲時會趕緊出報告,讓人覺得它的上漲跟自己有關。

當大家受不了對方靠拉人脈關系總吹噓自己上漲的股票而只字不提下跌的股票,那些口才不好或者地位較弱的人自然會要提出公平決斗——用業績說話。很自然,為了排除主觀因素,幾乎所有公司都會用模擬組合來“客觀”考核分析師的能力。

隨機挑選開始了,你似乎可以聽到搖骰子的聲音。對和錯是如此的重要,絕大多數人用以衡量分析師的能力,同時各個基金的業績排名榜單也在不停地閃爍。

如果你是銷售或者是做技術的精英,你可能會對自己下一個季度的業績很有信心。但是作為基金經理,如此高新光鮮的職業,你的未來卻被“隨機挑選的不可抗力”所左右,你的能力正在被自己扔出去的點數來分級。雖然我對長期投資持肯定態度,但是有幾個基金經理能存活到他們證明自己“超強的長期投資能力”呢?

所以很多人說價值投資者普遍長命。當然以你的智商,不會真的相信這個邏輯。但是分不清楚運氣和能力是這個行業最大的問題。曾有剛入行雄心勃勃的分析師在我面前斬釘截鐵的說:“大盤一個月內一定會跌10%!”當然我是絕對不想聽其背后的邏輯,我的冷漠可能些許傷了他的自尊,接著說:“等著瞧,如果跌不到10%我就在深南大道裸奔!”

裸奔什么的真的不是什么大事,因為對錯,人類原子彈都扔過了。可是我絕對不會因為大盤真的跌了10%而對他刮目相看,也不會因為沒跌而懷疑他的學位是抄襲過關的。我就是完全沒有興趣去驗證一個人的運氣。某基金去年的業績跑贏市場15%,到底這里面包含了-5%還是20%的運氣呢?

當然,你總是可以用一句話來粉碎我的觀點:高手還是存在的。更要命的是,它還可以被很多證據“證實”。如某明星基金經理連續三年收益率超過巴菲特了哦,我有個朋友去年收益率70%哦。很多人都會有類似的經歷,你明知道對方在胡說,但是你就是不知道怎么去辯解。波普爾大神解救了我們——你當然沒法跟人講高手不存在,明顯它是無法被證偽的。而沒有被可證偽條件的命題就是胡說,比如:在火星附近漂流著一只輪胎,它支配著地球上的萬物。

仔細想想,每年的基金排名總有人在Top10%,我們如何才能判斷他們的成績到底是隨機的還是必然的?某位明星基金經理到底是因為牛X才賺了錢,還是因為賺了錢才牛X?還記得那只雞嗎?喂了它1000天的手,同樣是那只扭斷它脖子的手。我們觀察到的結果是否真的可以成為我們歸納的依據呢?

我把人的用腦環境分為自動檔和手動檔模式。自動檔舒適但性能不足,手動檔費神但專業。在人們的腦子調到認知模式,也就是手動檔的時候,大家都能清醒的意識到沒有人能預測市場;腦子一旦回到條件反射模式或者群體模式,也就是自動檔的時候,人們很容易相信某某博士有可能是個例外——因為他連續三次扔出了十二點。

這種線性思考的能力是與生俱來的。《當大腦遇到金錢》一書里面有大量實證證據表明我們在處理隨機事件上的能力可能還不如鴿子。我們獲得教育的過程就是在改造人性,掙脫幾百萬年來形成的條件反射對自己的束縛,訓練我們進行手動檔思考。所以有人說投資是反人性的。

投資到最后就成了哲學問題。人們認為可以預測未來的人是先知,或許真正的智者是那些知道自己不能預測未來的人。可是,那又有什么用呢?或許,當你清楚這一切,你不會再輕易把錢交給那些明星,他們總是對著有穩定向上斜率曲線的PPT演講。

該死的隨機漫步。

(本文作者介紹:悉尼大學商學院榮譽碩士,曾任知名外資機構首席投資官,國信泰九投資組合經理、首席策略分析師。)

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